Q2利潤同比下滑，環比大幅回升。2023 年上半年公司實現營業收入為145.01 億元，同比-19.04%；實現歸母淨利潤為13.13 億元，同比-28.08%；扣非歸母淨利潤為12.79 億元，同比-28.9%。其中，二季度實現營業收入76.66 億元，同比-15.32%，環比12.17%；實現歸母淨利潤7.94 億元，同比-28.06%，環比53.03%；扣非歸母淨利潤為7.69 億元，同比-27.66%，環比50.87%。
持續優化產品結構，高端產品佔比繼續提升。公司為國內首家實現批量化生產四門兩蓋鋁板的生產商，現已擁有汽車板在產產能20 萬噸及在建產能20 萬噸。同時，公司是國內唯一一家同時為波音、空巴、中商飛等主機廠供貨的企業。公司重點發展以汽車板、航空板、動力電池箔等為代表的高附加值產品。高端產品的銷量約佔公司鋁產品總銷量的14 %，較去年同期增長約1 個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的29%，較去年同期增長約8 個百分點。未來隨著高端產品的產能釋放，公司高端產品利潤佔比將會進一步提升。
轉讓33.6 萬噸電解鋁產能指標，加快印尼產能佈局。公司持續優化產業佈局，以公開方式轉讓合計國內33.6 萬噸電解鋁產能指標，淘汰槽型較為落後、能耗較高的產能。同時，印尼具有豐富的鋁土礦和煤炭資源，集中了資源及能源兩大優勢，具有鋁工業的天然的優越條件，公司加快印尼產能佈局。公司目前擁有氧化鋁產能340 萬噸，其中印尼200 萬噸。公司擬在印尼賓坦工業園年建設年產25 萬噸電解鋁、26 萬噸炭素專案，並配套建設碼頭、水庫和渣場等公輔設施，電解鋁廠片區預計於2026 年7 月建成，炭素廠片區預計於2026 年4 月建成。另外，公司規劃了110 萬噸再生鋁專案，其中10 萬噸再生鋁專案已進入設備安裝階段。
投資建議：公司持續深耕鋁產業鏈，優化產業佈局，加快印尼電解鋁產能建設。公司20 萬噸汽車板產能建成後將進一步鞏固公司在國內汽車板行業的龍頭地位，並提升以航空板、汽車板為代表的高附加值產品佔比。預計公司營業收入有望在2023/24/25 年分別達到408.63/431.05/491.75 億元，歸母淨利潤分別達到37.86/38.65/47.30 億元，對應EPS 分別為0.32/0.33/0.40。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：專案建設進度不及預期；鋁材需求疲軟，加工費大幅下滑。