投資邏輯：
長三角稀缺地方性龍頭純火電標的，立足火電拓展核電。浙江省火電行業集中度高，公司管理及控股半數省內統調火電裝機，參股國能、大唐、華電、華潤等發電集團在浙江省內的火電項目，行業競爭格局較好、在電力市場中惡性競爭導致量價風險的可能性較小。
1H23 浙江省火電發電量同比+8.9%，同期公司發電量同比+11.3%；電量增長和中來股份並表共同支撐1H23 營收同比+16.2%。此外，公司將火電主業創造的盈利用於再投資行業集中度更高、盈利能力和穩定性更好的核電資產，ROE 中樞有望穩步抬升；11M22 收購中來股份，向“火力發電+新能源製造”雙主業升級。
煤電利潤再分配拐點已現，市場煤價下行沿海火電彈性更大。假設國內原煤日產量保持在1~7M23 平均水平，保守估計今年仍有1 億噸左右的增量。1~7M23 我國廣義動力煤累計進口量同比+151.1%、在動力煤供應結構中的佔比由22 年的2.6%提升至今年截至7 月的5.0%，市場煤價在5~6 月間大幅下降23.3%。公司長協煤佔比較低、新機組設計煤種以中高卡煤爲主，將充分受益於本輪市場煤價下行，1H23 公司業績同比大增602.8%也已驗證。
浙江省電力短缺問題短期難解，供需支撐量價保持相對高位。（1）在量上反應爲：短期內支撐性電源裝機容量剛性，火電頂峯保供利用小時數維持在較高水平。中長期看，浙江“十四五”煤電裝機超預期，預計公司23~26 年每年有新機組投產。（2）在價上反應爲：
考慮到缺電造成的經濟損失和電力現貨價格上限，浙江需要維持較高的中長期電價以保障其在省間市場競爭力，從而保障足額中長期合同的簽訂。公司2021、1H23 平均結算電價分別+18.4%、1.0%。
煤價下行+新機投產放大彈性，超額點火價差落袋爲安。歷史復盤看，2012 年也曾出現過進口煤大量湧入導致市場煤價短期快速下降的情況。受行業性利好因素驅動，5~7M12 火電行業實現顯著超額收益。而12M12~5M13 火電板塊區間漲跌幅最大的5 支個股，或因1~3Q12 業績修復節奏較慢，或因煤價下行週期內有新增發電產能，使業績在1H13 也保持高增長。公司樂電三期2*100 萬千瓦機組在今年迎峯度夏前投產將放大2H23 業績彈性，符合前述邏輯。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司2023~2025 年分別實現歸母淨利潤65.2/79.0/93.4億元，EPS 分別爲0.49/0.59/0.70 元。給予公司2023 年11 倍PE，對應目標價5.39 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新項目進展、煤價下行程度、電力需求、電力市場化進展、中來股份業績不及預期等風險。