投資亮點
首次覆蓋航材股份（688563）給予跑贏行業評級，目標價77.48 元，對應2024年45.0x P/E。公司是中國航發北京航材院下屬上市平台，擁有鈦合金鑄件、橡膠密封材料、飛機座艙透明件、高溫合金母合金四大業務板塊，爲我國航空先進材料綜合性產業化平台。我們看好公司的理由如下：
近六十年技術積澱，打造航材院下屬航空先進材料綜合產業平台。航材股份下設四大事業部，爲航材院下屬航空先進材料綜合性產業化平台。
近年來隨着國內航空發展和國際民航業務的修復，公司業績維持穩健增長，2020~ 2022 年營收CAGR 爲26.8%，歸母淨利潤CAGR 爲25.03%；2022 年公司實現收入23.35 億元，鈦合金鑄件/橡膠密封材料/飛機座艙透明件/高溫合金母合金四大業務佔比24%/28%/16%/31%，其中特種產品貢獻74%收入。
聚焦航空航發特種產品主業，四大業務板塊驅動成長。1）鈦合金鑄件：
公司生產的航發鈦合金中介機匣、壓氣機機匣、發動機組件等產品覆蓋大部分國產在研及在制航空發動機型號；2）高溫合金母合金：公司擁有航材院部分尖端牌號獨家授權，在等軸晶/定向凝固高溫合金領域分別擁有30 種/7 種母合金牌號生產能力；3）橡膠與密封材料：公司橡膠與密封件主要產品包括橡膠膠料、密封劑、各類橡膠製品等，廣泛用於航空航發等領域；4）透明件：公司承擔我國幾乎全部三代和四代航空裝備透明件的研製和生產任務，並且在新型透明材料研製應用、新型製造工藝研究方面處於國內領先地位。
承接航材院技術及渠道，募投項目增強核心能力。1）公司控股股東爲中國航發北京航材院，60 餘年深耕航空金屬/非金屬材料、復材等先進材料，2022 年資產/營收/淨利潤爲141/74/6.3 億元，是上市公司3.5/3.3/1.4倍。我們認爲公司作爲航材院唯一上市平台，後續有望繼續承接其優質院所或資產。2）公司公告2023 年7 月IPO 募資總額71 億元，其中36億元用於彈性體材料、航空透明件、大型飛機風擋玻璃、高溫母合金、鈦合金製件工藝升級等項目建設，我們認爲有望緩解公司產能瓶頸，進一步提升公司核心競爭力。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司下游覆蓋航空航發幾乎所有型號，後續業績增長彈性不大；但我們認爲隨着下游航空航發新型號需求的落地以及公司募投產能持續擴充和鎮江鈦合金公司的劃入，有望維持較快成長動能。
潛在催化劑：下游需求和訂單節奏加快。
盈利預測與估值
我們預計公司2023/2024 年EPS 分別爲1.29/1.72 元，CAGR 爲32.3%。
當前股價對應2024 年37.9x P/E。基於公司較好的成長性和較高的業績確定性，我們首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，給予目標價77.48 元，對應2024年45.0x P/E，潛在漲幅19%。
風險
1）原材料採購價格波動風險；2）市場競爭加劇風險。