國內電子真空器件龍頭，下游覆蓋廣闊。公司深耕電子真空器件領域二十餘年，已建立完整的電子真空器件核心技術平臺，自主掌握研發和生產的全部環節，產品包括高壓真空繼電器、陶瓷高壓真空電容器、陶瓷真空開關管、高壓直流接觸器、交流真空接觸器等，下游覆蓋能源汽車及充電設施、半導體設備、航太航空及軍工、光伏風能及儲能等行業。22年營收7.0億元（同比+37.53%），歸母淨利0.85億元（同比+17.01%）；23H1營收2.89億元（同比+3.58%），歸母淨利0.28億元（同比-10.39%）。
新能源：需求擴大&政策支持，構築業績安全墊。
新能源車及充電設施：公司高壓直流接觸器產品主要用於主迴路控制、預充迴路控制和充電控制，解決了傳統繼電器不能適應新能源汽車及快速充電設備高電壓的問題。公司已與寧德時代、孚能科技、匯川技術等企業建立合作關係，並已進入上汽通用、蔚來汽車、吉利汽車等廠商的合格供應商體系。20-22年該業務收入為1.16、1.84、3.01億元，復合增速61.1%。據立鼎產業研究院，公司市佔率約8%，我們認為該業務主要跟隨新能源行業整體需求增長而增長。我們預計23-25年電車和充電樁所需直流接觸器規模近200億元。
風光儲：公司交流接觸器應用於光伏逆變器、風電變流器等，直流接觸器應用於光伏、風電及儲能電路系統中，用以保護電路、防漏電、提升電路壽命。公司目前已陸續配套英傑電氣、重慶大全泰來電氣有限公司、新風光等新能源廠商設備。在風光儲領域，公司20-22年收入為1371、2962、5247萬元，復合增速達95.6%。我們預計23-25年光儲用交流接觸器需求近10億元。
半導體：國產替代加速，長期成長可期。公司是國內半導體設備電子器件發展較早的供應商之一，主要生產用於半導體設備中射頻電源的真空電容器及真空繼電器，產品性能參數等方面與國外競爭對手基本相當。國外主要客戶包括Arrow Electronics、ADTEC PlasmaTechnology、ABB等，國內主要客戶包括北方華創、中微半導體、國家廣播電視總局等。據公司可轉債募集說明書，2022年，華為技術成為公司第五大客戶，銷售收入2087萬元。我們認為，公司產品高度稀缺，有望深度受益半導體產業國產替代進程，隨產品陸續通過驗證、檢測，迎來大批量狀態，半導體業務將成為公司業績的核心支撐。我們預計半導體領域真空電容器年需求約8~42億元。
軍工：固態配電技術突破+型號放量，中短期增長性凸顯。公司是軍用真空器件先行者。真空繼電器是電源控制、通信系統的基礎核心電子元器件，公司產品在軍用短波通信、超視距雷達等重點工程上得到使用，主要應用領域還包括空間和衛星應用等。小型化、輕型化的電子真空產品能夠幫助整機設備減輕啟動及行進重量，增大關鍵任務功能單元空間，因此能在整機產品體積、重量設計及參數分配中獲得競爭優勢。同時，在飛機全電化趨勢下，固態配電技術成為未來主流。
投資建議：公司是國內電子真空器件龍頭廠家，產品稀缺性、技術壁壘較強。新能源下游穩定增長構築業績安全墊；軍工業務隨固態配電技術突破疊加新機放量，中短期增長性凸顯；半導體業務隨國產替代進程加速，長期成長可期。預計2023-2025年公司營業收入分別為8.74/12.59/17.02億元，歸母淨利潤1.06/2.10/3.32億元，EPS分別1.11/2.19/3.46元。對應2023年9月8日60.27元/股收盤價，PE分別為54/28/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車應用領域下降風險、下游應用領域拓展風險、海外市場銷售風險。