事件。公司披露2023 年半年報：1）23H1 公司營收21.46 億元，yoy+79.61%，歸母淨利潤1.85 億元， yoy+95.91%， 扣非歸母淨利潤1.53 億元，yoy+105.59%。2）23Q2 單季度營收12.51 億元，yoy+67.17%，歸母淨利潤1.53 億元，yoy+84.13%，扣非歸母淨利潤1.32 億元，yoy+91.08%。
淨利率提升顯著，規模效應下費用率顯著下降。根據Wind 數據，23H1 公司毛利率和淨利率分別爲30.48%和8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2毛利率和淨利率分別爲30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。費用率方面，銷售/ 管理（ 含研發） / 財務費用率分別爲4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，規模效應下公司的費用率顯著下降。
訂單充足，經營性現金流環比改善明顯。根據公司2023 年半年報：1）2023年1-6 月新簽訂單約 27 億元（含稅），截至2023 年6 月30 日，在手訂單累計金額約爲85 億元（含稅），訂單較爲充足。2）23H1 公司存貨48.02 億，較22 年年末增長39.83%，其中，發出商品28.38 億元，佔比達57.89%；合同負債30.80 億元，較22 年年末增長22.38%。3）23H1 經營活動現金淨流量-5.04 億元，yoy-96.09%，其中23Q1/Q2 分別爲-4.10/-0.94 億元，Q2環比大幅改善。
鋰電設備貢獻主要收入來源，光伏設備靜待放量。根據公司2023 年半年報：
1）23H1 公司動力電池設備業務實現收入18.04 億元，yoy+109.98%，營收佔比約84%。2）23H1 公司光伏業務獲得獲得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元綠能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅業、協鑫等知名客戶的訂單，截至2023 年8 月30 日，公司TOPcon 激光一次摻雜設備已簽訂合同350GW+。
盈利預測與估值。我們預計公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤爲6.33/7.81/8.70 億元，同比增長66.4%/23.4%/11.4%；EPS 爲3.14/3.87/4.31元。可比公司2023 年預測PE 估值平均值爲17.65 倍，考慮到公司在鋰電與光伏領域均發展快速，成長性較好，我們給予公司2023 年15-17 倍PE 估值，合理價值區間爲47.05-53.33 元/股（預計2023 年公司EPS 爲3.14 元），對應合理市值爲95-108 億元，“優於大市”評級。參考PB 估值，公司2023年PB 爲3.73-4.23 倍（2023 年可比公司PB 範圍爲1.84-4.97 倍），具備合理性。
風險提示。公司產能釋放不及預期；新業務拓展不及預期；下游交付減慢、擴產縮減帶來的公司訂單、業績下行的風險；行業競爭加劇；回款風險。