事件：公司發佈2023H1 財報，實現收入14.8 億元，同比+4.1%。歸母淨利潤0.2 億元，同比-67.3%，毛利率15.7%，淨利率1.4%。
裝備業務快速增長，客戶需求波動影響電驅放量。2023H1，公司裝備營收12.2 億元，同比+33.2%；裝備業務在手訂單57.4 億元，同比+3.1%。
公司裝備業務持續加深和特斯拉、新勢力等合作，客戶粘性加強。電機電控業務，由於部分客戶放量不及預期，交付量同比減少33%至4.9 萬套（含道一動力6.29 萬，同比-37.5%），收入同比減少48.62%（含道一同比-44.38%），隨著下半年行業景氣度持續回升，公司也增加了長安汽車、奇瑞汽車等新定點，交付量有望改善。
新專案、新投入擾動短期盈利，Q2 單季度經營承壓。2023H1，公司毛利率同比-1.95PCT，淨利率同比-3PCT，主要受（1）裝備業務有兩個低毛利率專案在本期交付，（2）電機電控交付不及預期影響銷售結構及產能利用率，（3）部分前期專案的投資和持續開發在本期落地，增加了固定成本費用的分攤，其中研發費用率同比+1.48PCT。Q2 單季度，毛利率降至13.95%，同/環比分別為-2.31/-3.92pct，淨利率-0.17%，同/環比分別為-3.19/-3.45pct。隨著新專案的持續釋放，H2 盈利有望改善。
公司深耕新能源領域，電驅和裝備雙輪驅動助力發展。2023 年前7 月，國內新能源乘用車銷量約452.5 萬輛，同比+42.1%，中長期看，新能源車企有望開放更多第三方供應以應對快速增長的產能需求。公司是兼具電驅產品研發、生產和裝備製造能力的企業，成本和技術協同優勢明顯，已經獲得多家頭部企業裝備及電驅電控訂單，市場份額有望持續提升。
投資建議：由於部分客戶放量不及預期，我們預計公司2023-2025 年可實現營業收入41.6 億元、55.2 億元和73.7 億元，歸母淨利潤1.5 億元、2.9 億元和4.5 億元，對應PE 為32、17 和11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端銷量不及預期，新訂單獲取不及預期，研發進展不及預期等。