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国力股份(688103):深耕真空电子器件 国产替代先锋

國力股份(688103):深耕真空電子器件 國產替代先鋒

中信證券 ·  2023/09/08 19:02

公司深耕真空電子器件,與下游知名頭部客戶合作,國產替代先鋒。短期增長來自於新能源汽車及快充和風光儲領域,高壓直流接觸器和真空交流接觸器新產能投產貢獻收入,長期增長來自於半導體設備、航空航天及軍工、大科學工程等行業的高壓真空器件的國產替代。公司加大研發,不斷豐富產品系列和擴大應用範圍,股權激勵優秀人才,我們認爲公司長期增長潛力較大。基於新產能順利建成及及時消化的假設下,我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.00/1.75/2.44 元。

深耕真空電子器件,國產替代先鋒。公司產品以真空器件爲主,包括真空直/交流接觸器、接觸點組、真空繼電器、真空開關管、真空電容器和有源器件,廣泛應用於新能源汽車及充電樁、半導體設備、航空航天及軍工、傳統能源、安檢輻照、科研等領域,直接配套寧德時代、孚能科技、華爲、匯川技術、ADTEC Plasma Technology、北方華創、中微半導體等知名企業,間接配套上汽通用、北汽、長安、東風、江鈴等汽車廠商。2020-2022 年營收復合增速28.2%,23H1 營收增速3.6%,主要受到產能限制,以及衆多新產品處於研發階段。展望未來,公司應用於新能源汽車及充電樁的直流接觸器,以及光伏、風電&儲能的交流接觸器處於快速增長階段,隨着下游需求提升和公司募投項目達產,該業務收入將望進入快速放量期;配套半導體設備、航空航天及軍工、大科學工程的衆多真空繼電器、電容器和有源器件處於小批量供貨,預計後續收入將持續大幅增長。

短期增長來自新能源汽車及充電樁、新能源發電,長期增長來自於國產替代。

電子真空器件的特點是品種多、定製化強、下游應用廣,中高端產品依賴進口,朝着延長使用壽命、提高製造良率、小型化、輕型化等方向發展。公司未來增長來自於:1)新能源汽車及充電設施未來的高速增長,核心電子真空器件需求也將迎來高速發展期;2)半導體、航天航天及軍工行業對真空電子器件適配度更廣、技術含量更高、可靠性更好的換代升級需求,並對存量進口產品實現國產替代;3)光伏風能及儲能高電壓、高過載對國產器件提出更高要求,該領域存在現有產品的放量和進口產品國產替代的機會。公司主要競爭對手是ABB、松下電器、明電舍、Comet、宏發股份、國光電氣等國內外龍頭,競爭對手實力和規模均有一定優勢,我們認爲公司的機會在於提質降本實現國產替代,比如陶瓷真空電容器突破可變真空技術,能夠縮短生產週期,滿足不同客戶不同型號需求。

IPO、可轉債發行擴產能,未來市佔率有望持續提升。IPO 和可轉債募資7.03億元,用於產能擴張和研發中心建設。預計高壓直流接觸器產能將增加948 萬隻,對應預期產值9.7 億元;新增電容器5 萬隻、繼電器12 萬隻、有源器件0.1 萬隻,對應預期產值1.6 億元;新增交流接觸器165 萬隻。其次,公司股權激勵覆蓋核心管理層,對2023-2024 年的考覈目標分別是營收不低於8.60/11.18 億元,歸母淨利潤不低於1.05/1.26 億元。隨着公司補足產能、提升研發水平和發行股權激勵綁定核心管理層,公司綜合實力持續提升,預計公司將進入營收及歸母淨利潤的快速發展期。

風險因素:原材料價格上漲致毛利率下降;境外政治環境存在不確定性,可能加徵關稅導致海外市場拓展不及預期;產能建設及消化不及預期;客戶拓展不及預期;研發與技術創新不及預期;核心技術泄密;技術人才流失;法律風險。

盈利預測、估值與評級:公司深耕真空電子器件,與下游知名頭部客戶合作,  國產替代先鋒。短期增長來自於新能源汽車及快充和風光儲領域,高壓直流接觸器和真空交流接觸器新產能投產貢獻收入,長期增長來自於半導體設備、航空航天及軍工、大科學工程等行業的高壓真空器件的國產替代。公司加大研發,不斷豐富產品系列和擴大應用範圍,股權激勵優秀人才,我們認爲公司長期增長潛力較大。基於新產能順利建成及及時消化的假設下,我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.00/1.75/2.44 元。考慮到新產能建成,以及半導體設備&航空航天&軍工等產品拓展具有不確定性,對公司未來營收增長影響較大,暫不給予目標價。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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