1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入102.1 億元，同比+25.30%；歸母淨利潤5.12 億元，同比+40.33%；2Q23 收入55.73 億元，同比+41.01%，環比+20.20%；歸母淨利潤3.13 億元，同比+85.47%，環比+56.64%。符合我們預期。
發展趨勢
斬獲新訂單數量超公司預算，新能源業務進一步擴張。1H23 公司獲得新訂單金額51.58 億元，達到預算目標完成率196%，同比增長31.38%。分業務類型看，內飾件和外飾件爲公司核心業務，合計佔比總收入66%，同時公司持續加大新能源業務佈局，上半年新增訂單中新能源純電車型訂單佔比58%，燃油車佔比29%。分區域看，扣除新納入合併報表北美井上的影響，公司北美業務收入同比+16.23%至8.14 億元，歐洲各地區合計業務收入同比+49.32%，支撐收入端穩定向好發展。我們認爲，訂單結構優化和海外業務放量有望帶動營收持續增長。
盈利能力穩中有增，經營性現金流修復明顯。1H23 毛利率爲16.19%，同比+0.41ppt，2Q23 毛利率爲16.09%，同比+1.06ppt，環比-0.22ppt。公司盈利能力同比微增主要系：1）電子件業務毛利率同比+2.97ppt 至24.24%，寧波詩蘭姆淨利潤同比+66.43%；2）北美業務同比減虧8,893 萬元，歐洲業務受到較多新項目量產、爬坡期質量不穩定的影響，虧損數額放大，但海外業務整體虧損有所收窄；3）研發投入穩定，2Q23 研發費用率同環比-0.34ppt/-0.10ppt 至3.57%。精細化費用管理，2Q23 銷管費用率同比分別-0.39ppt/-0.76ppt 至1.21%/4.49%，經營性現金淨流量環比由負大幅轉正至9.83 億元。往前看，我們認爲隨着產能爬坡帶動規模效應釋放，海外項目調整進入平穩期，公司盈利能力存在進一步改善空間。
智能化佈局有序推進，國際化有望邁入新階段。公司在上海翼銳開展智能駕艙研發項目，於23 年初收購CMS 電子後視鏡業務，進一步增強智能座艙佈局能力。公司計劃進一步優化歐洲產能佈局，年底海外業務重整進入尾聲，帶動國際化能力實質性再上臺階。我們認爲，公司業務拓展符合智能電動化趨勢和出海轉移趨勢，未來伴隨新增項目不斷兌現，有望爲公司構築超預期的成長機遇。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年9.7/8.2倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮到公司客戶結構優化，我們上調目標價9.4%至17.50 元對應12.0/10.1 倍2023/2024 年P/E，較當前股價有23.5%的上行空間。
風險
原材料價格波動超預期，海外虧損擴大，客戶拓展不及預期。