事件
8 月29 日，江航裝備發佈2023 年半年報。2023H1，公司實現營收6.34 億元，同比增長8%，實現歸母淨利潤1.34 億元，同比下滑9%。
點評
1、航空產品收入保持較快增長，拓展民航等新市場。2023H1，公司航空產品實現營業收入4.84 萬元，同比增長20%。上半年，公司航空裝備各業務除正常履行訂單外，進一步拓展新產品、新市場，中標多型機配套的制供氧產品、副油箱和機載油箱惰性化防護系統等。同時，積極爭取年度裝備航材及維修業務。在民航領域，CR929 惰化系統競標專案與中國商飛簽訂了技術協定，CR929 氧氣系統競標專案完成機組氧氣系統工程樣機系統聯試試驗。此外，公司波紋管轉包業務獲得法國賽峰集團頒發的“賽峰航空氧氣系統獎”，公司成為賽峰航空氧氣系統公司2022 年度排名前三的優秀供應商。
2、製冷業務子公司短期收入、利潤下滑，新業務、新領域拓展奠定未來增長基礎。2023H1，子公司天鵝製冷受短期市場需求等因素影響，收入、利潤下滑，實現收入7972 萬元，同比下滑40%；實現淨利潤-1175 萬元，同比減少2029 萬元。公司在製冷業務方面，進一步加強市場的深入滲透和新業務新領域拓展，成功中標某岸基觀測站等三個某所專案，以第一名的成績成功中標某軍手術車專案的兩個空調型號和一個製氧機型號，預計將在2025 年前形成各50 臺套數的批量，中標航太某所的3+7 專案，為海軍055 專案配套特種艙室空調等，工業空調為多家鋼鐵廠配套。
3、銷售毛利率同比下滑3.01pcts 或受制冷業務拖累，公司費用控制良好。2023H1，公司銷售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司製冷業務毛利率下降拖累。2023 年，子公司天鵝製冷受市場需求、政策變化、收入結構以及國際環境的影響，產品毛利下降。公司費用控制良好，2023H1 四費費率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、銷售、研發費用率分別同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，財務費用率同比提高0.46pcts 至-1.45%。
4、我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為3.15、3.95、4.86 億元，對應當前股價PE 分別為31、25、20 倍，維持“買入”評級。
風險提示
軍品訂單不及預期；軍品降價超出市場預期；市場拓展不及預期等。