公司上半年業績同比下降：恆逸石化發佈2023 年中報，公司實現營收643.16 億元，同比-19.41%，實現歸母淨利潤0.76 億元，同比-95.8%，其中Q2 單季度實現營收359.35 億元，同比-22.8 %，環比+26.6%，實現歸母淨利潤0.41 億元，同比-96.2%，環比+18.3%。導致公司業績同比下降的主要原因是煉油產品盈利收縮，2023 年上半年公司汶萊煉化專案實施技術改造工作，煉油產品產銷率同比減少，上半年海外成品油價差收縮，公司煉油產品毛利率比22 年同期減少10.14pct。

在建專案持續推進：公司年產 110 萬噸新型環保差別化纖維專案一期30 萬噸短纖已於23 年5 月份全面投產，年產 120 萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套專案於3 月開工建設，汶萊煉化專案二期已獲汶萊政府初步審批函。合營企業海南逸盛年產250 萬噸PTA 專案和年產 180 萬噸瓶片專案預計23 年底投產。在建專案建成投產有望增強公司一體化產業鏈優勢，助力公司業績增厚。

Q3 長絲和成品油盈利有望改善：達克龍長絲景氣度有望提升，7、8 月份江浙地區達克龍長絲和下游織機開工率高位，8 月31 日達克龍長絲和下游織機開工率分別為85.95%和64.60%；庫存方面，7、8 月份長絲庫存持續去化，8 月31 日浙江織機POY、DTY、FDY 庫存天數分別為10.80 天、23.70 天、16.50 天；價格方面， 7、8 月份POY 和DTY 均價較二季度上漲41 元/噸和185 元/噸，FDY 均價下跌9 元/噸。東南亞成品油價差擴大，7、8 月份東南亞汽油、柴油、航空煤油的平均價差較二季度平均價差分別提高2.97、12.05、11.05 美元/桶。公司Q3 長絲和成品油盈利有望環比改善。

上半年聚酯行業和煉油行業景氣度較去年同期大幅降低，據此我們下調了聚酯產品、煉油產品和化工產品的價格預測。我們調整公司2023-2025 年每股收益分別為0.27、0.45、0.63 元（原23-24 年預測1.25、1.41 元）。我們採取歷史估值法，參考公司過去5 年 PB（TTM）均值為1.6 倍，考慮到行業景氣度底部以及預期ROE 水準低於歷史水準給予20%折價，對應目標價為9.26 元，維持增持評級。

風險提示

成品油價差收縮；聚酯景氣度降低；新專案不及預期；年產量不及預期。