受裝機不及預期影響，營收及淨利潤增速下滑。明陽智能發佈2023H1 業績，公司2023H1 實現營收105.59 億元，同比下降25.84%，其中2023Q2 實現營收78.39 億元，同比增加10.2%，環比增加188.2%，實現歸母淨利潤6.54 億元，同比下滑73.28%，其中2023Q2 實現歸母淨利潤8.8 億元，較Q1 實現扭虧爲盈。風機制造業務毛利率爲14.25%，同比下降9.79pct，較Q1 環比明增長9.23pct。
Q2 海上風機已經實現出貨，盈利能力有望不斷改善。上半年公司,對外銷售風機3445MW，同比下降0.35%，其中陸上風機出貨2935MW，同比增長34.53%，海上風機出貨510MW，同比下降60.02%，6-8MW 機型出貨約佔35% ,海上風機出貨0.51GW，11MW機型出貨約佔65%，風機大型化趨勢加速，Q2 季度海上風機實現出貨，風機中標價格小幅下降，綜合毛利率有望在2023H2 迎來邊際改善。
在手訂單34.56GW,同比增加39.6%，保持上升趨勢。2023 年上半年，公司新增訂單7.58GW，在手訂單達到34.56GW，同比增加39.6%，新增訂單7.58GW，同比減少17.05%。2023H1 風機招標規模達48.74GW，同比下降16.3%，招標規模依然保持高景氣度。公司1-8 月份中標6.1GW 風機，排名第五。
大力拓展電站運營業務，平滑業績波動。截至2023H1，公司新能源電站併網裝機容量約爲1665MW，在建裝機容量約爲4020MW，相比去年期末 增加1868MW。2023H1 公司在運營電站平均利用小時數1237.73 小時，其中風電佔平均利用小時數1235.4 小時，光伏電站平均利用小時數612.8 小時，發電業務收入8.33 億元，同比增加18.6%。
預計2023 年風電新增裝機規模70GW，保持高景氣度。2023 年1-7 月份新增風電裝機26.31GW，同比增長76.2%，維持高景氣度，海上風電由於受到航道等因素影響，裝機不及預期，我們認爲隨着相關問題的解決，2023 年風電新增裝機能夠達到70GW，同比增長86%。
盈利預測及投資建議：根據公司新增訂單以及中標價格情況，我們預計公司2023-2025 年營業收入406.4/505.2/595.9 億元（原預測爲307.5/418.7/468.1 億元），歸母淨利潤分別爲38.9/49.4/61.2 億元，分別調降16.4%/13.0%/11.3%，根據DCF 模型，我們維持目標價從22.06 下調至17.80 元/股（-19%），將評級調整爲“中性”。
風險提示：1、風電裝機不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲。