公司2023H1 实现归母净利润27.79 亿元，同比增长602.81%。浙江省电力需求旺盛带动火电电量高增，煤价下行提升毛利率，预计下半年火电业绩有望持续改善；对外投资拓展带动投资收益持续增长；公司投产、核准共计600 万千瓦火电机组，火电成长性有保障。我们上调2023~2025 年净利润预测至75.5/98.3/115.3 亿元，对应2023~2025 年EPS 预测分别为0.56/0.73/0.86 元，维持公司 “买入”评级，目标价5.10 元。

2023H1 实现归母净利润27.79 亿元，符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入417.29 亿元，同比增长16.16%，归母净利润27.79 亿元，同比增长602.81%，对应EPS 0.21 元；分季度来看，2023Q2 实现营业收入176.49 亿元，同比减少3.64%，归母净利润10.11 亿元，同比增长61.19%。

电量增长较为突出，电价微升&成本下行助力毛利率改善显著。根据公司公告和中电联数据，需求回暖及外送水电供给承压带动2023H1 浙江省内火电发电量同比增长8.9%，其中上半年公司完成发电量748.95 亿千瓦时，同比增长11.34%，增速略好于全省整体数据。公司2023H1 上网电价实现约1%的小幅增长，叠加市场煤价快速下降以及公司长协煤占比相对较低的积极影响，公司2023H1 综合毛利率大幅提升8.48 个百分点至6.42%。期间费用方面，受非同控合并增加中来股份影响，财务费用率同比减少0.38 个百分点至1.40%，管理费用率小幅增加0.06 个百分点至2.08%，负债率同比提升8.48 个百分点至47.73%，仍处于较低水平。

向“火电+制造业”双主业升级，参股苍南强化核电领域布局。传统火电主业方面，根据公司公告，嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期迎峰度夏前实现“双投产”；公司完成收购中来股份并于今年3 月份成功并表，收购太阳能背板龙头助公司成功切入新能源高端装备制造领域，正向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。参股核电经营良好且参股煤电盈利提升，带动公司上半年投资收益继续表现亮眼，上半年公司共实现投资收益25.2 亿元，同比增加19.20%，占利润总额的71.34%。根据2023 年3 月公司公告，公司继续强化在核电领域的投资，通过协议入股增资中广核苍南核电，完成后持有项目公司34%股权。

风险因素：用电需求大幅下降；煤价高于预期；公司发电量不及预期；公司上网电价低于预期；对外投资企业的发展不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑2023 年上半年公司业绩有明显修复且煤价大幅下降，公司有望显著受益，我们调整成本假设并将2023~2025 年净利润预测上调29%~40%至75.5/98.3/115.3 亿元（原预测为54.2/75.5/ 88.9 亿元），对应2023~2025 年EPS预测分别为0.56/0.73/0.86 元（原预测为0.40/0.56/0.66 元）。

预计公司2024 年火电业务盈利将回归合理水平，同时公司作为地方性火电企业给予一定估值折价，参考可比公司（华电国际、华能国际、国电电力）2024 年8 倍的市场一致预期PE 均值，给予公司2024 年7 倍目标PE，对应目标价5.10元，维持“买入”评级。