2023 年上半年，憑藉銅管業務盈利能力持續提升，公司業績創歷史新高。公司銅箔產品實現規模化生產，下半年訂單放量值得期待。未來隨著美國、歐洲、印尼等海外基地的投產及運營優化，公司業績有望保持穩健增長。我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤為15.24/18.07/26.49 億元，給予公司2023 年20 倍PE 估值，對應目標價15 元，維持“買入”評級。
上半年業績穩健增長，23Q2 單季淨利潤創歷史新高。2023 年上半年，公司實現營收437.73 億元，同比增長14.9%，實現歸母淨利潤7.17 億元，同比增長10.1%；扣非後歸母淨利潤8.58 億元，同比增長52.2%。非經常性損益主要系公司進行外匯買賣帶來的公允價值變動。2023Q2 公司單季營收243.00 億元，同比/環比分別增長24.4%/24.8%，歸母淨利潤3.84 億元，同比/環比分別增長13.1%/15.3%。23Q2 公司單季營收和歸母淨利潤均創歷史新高。
銅管業務盈利能力持續增強，競爭格局優化邏輯持續兌現。2023 年上半年公司銅管業務毛利率為6.43%，較2022 年全年提升0.65pct，較2021 年低點提升1.96pcts。銅管產品單噸毛利升至4225 元/噸，較2021 年低點提升近2000 元。
伴隨著銅管行業集中度提升，競爭格局優化以及公司產線改造升級和客戶結構調整，公司銅管主業的盈利能力持續提升。2023 年上半年，公司銅棒業務營收下滑22.8%，但毛利率較2022 年全年提升1.36pcts，顯示出公司銅棒業務盈利能力實現觸底回暖。
銅箔業務迅速推進，下半年訂單放量值得期待。2023 年上半年，公司銅箔業務實現營收1.76 億元，我們測算公司上半年銅箔銷量接近3000 噸。2022 年6 月，公司首條銅箔生產線試產，公司在一年時間內即實現規模化出貨，體現了公司優異的產品性能和較強的客戶開拓能力。公司當前在甘肅蘭州建設年產15 萬噸銅箔專案，已具備4.5-9μm 銅箔的規模量產能力並快速切入動力電池和儲能行業頭部企業，公司下半年銅箔出貨量有望快速增長。
海外產能佈局持續強化，公司打造差異化競爭優勢。公司在全球擁有22 個生產基地，已成為全球規模最大、最具國際競爭力的銅管、銅棒製造企業。隨著公司美國基地建成投產以及歐洲基地運營優化，公司銅管銅棒業務有望保持穩定增長。2023 年3 月，公司公告在印尼設立子公司負責年產10 萬噸銅箔專案的建設運營，成為國內首家海外設廠的銅箔企業。當前國內銅箔行業競爭激烈，企業盈利能力下滑，公司在海外建設銅箔產能實施市場差異化戰略，有望儘早搶佔海外市場並提升銅箔產品盈利能力。
風險因素：銅箔行業競爭加劇導致公司銅箔業務盈利增長不及預期；公司產能建設及產線改造進度不及預期；匯率大幅波動的風險；下游需求增長不及預期。
盈利預測、估值與評級：2023 年上半年，憑藉銅管業務盈利能力持續提升，公司業績創歷史新高。公司銅箔產品實現規模化生產，下半年訂單放量值得期待。
未來隨著美國、歐洲、印尼等海外基地的投產及運營優化，公司業績有望保持穩健增長。考慮到銅箔行業競爭加劇導致企業盈利能力下滑，公司銅箔業務盈利貢獻較此前預期下降，我們下調公司2023/2024 年歸母淨利潤預測值為15.24/18.07 億元（原預測值為21.48/29.81 億元），並新增2025 年預測值為26.49 億元，對應EPS 預測為0.77/0.91/1.33 元。參考可比公司楚江新材和嘉元科技2023 年PE 估值均值（Wind 一致預期）為20 倍，給予公司2023 年20倍PE 估值，對應目標價15 元，維持“買入”評級。