事件
公司發佈2023 年中報：2023 年上半年公司實現營收2.04 億（yoy+11.6%），歸母淨利潤5,884 萬（yoy+26.1%），扣非淨利潤4,974萬（同yoy+20.2%）。2023H1 銷售毛利率約68.31%，銷售淨利率約29.68%。
2023Q2 實現營業收入9,528 萬（yoy-12.2%），歸母淨利潤2,646萬（yoy+3.4%），扣非淨利潤2,273 萬（yoy+7.8%）。2023Q2 公司銷售毛利率回升至74.26%，銷售淨利率約28.62%。
事件點評
2023Q2 收入同比有所下降，銷售毛利率因新產品佔比提升而提升2023Q2 實現營業收入9,528 萬（yoy-12.2%），去年同期公司有部分抗原檢測試劑盒模具收入，拉高了收入基數。2023Q2 銷售毛利率約74.26%，較2023Q1 的63.12%顯著提升。
2022 年5 月，公司自產的盆底磁刺激產品推廣上市，2022 年8 月公司生殖康復類產品如子宮復舊儀（自動版）、高頻評估電灼儀（可用於盆底和醫美）推出，我們預計2023 年這幾款產品均有較好的銷售表現。2023 年公司生殖康復板塊實現收入約0.25 億元，接近2022 年全年水準。這些新產品的推出，銷售收入佔比的提升，促進了2023Q2 銷售毛利率的提升。
2023 年上半年，公司核心品類，盆底類產品實現1.08 億元，耗材及配件0.46 億元，我們預計院外產康市場仍沒有有效恢復，院內市場相對恢復更快，並帶動對公司電刺激、磁刺激以及常規耗材採購增長。
海外市場，公司2023 年上半年也開始發力，公司瞄準東南亞市場，在印尼、馬來西亞、菲律賓等亞太地區市場逐步推進，華人文化、習慣和國內有一定的相似度，預計海外市場未來也將成為公司業績另一塊增量。
公司在盆底領域壁壘堅固，競爭優勢突出
公司長期願景是關注女性健康和美，在女性健康領域，公司用近10年時間在盆底康復領域構建起競爭壁壘，未來也有機會向“美”這個領域拓展。目前公司在研產品線也十分豐富，自研產品彩色超聲診斷評估系統Mederola 系列已經獲國內註冊證並進入試產及臨床評價階段，64通道盆底超聲智慧診斷系統已獲II 類醫療註冊證正在確認試產階段，擬於23 年上市，盆底智慧診斷設備的推出，會進一步完善公司在盆底領域的產品佈局，“智慧影像診斷+診斷+電+磁+射頻”實現使用場景閉環，也更增強對客戶的吸引力。
另外，公司也推出了中長期的股權激勵計劃，激勵計劃考核2023-2026 年四個會計年度的歸母淨利潤，以2022 年歸母淨利潤為基數，2023-2026 年的歸母淨利潤增長率不低於30%/69%/120%/186%，2023-2026 年復合增速不低於30%。公司股權激勵目標著眼長遠，也不斷激勵管理層拓寬業務領域，未來生殖康復有望達到和盆底業務相當的收入規模。
投資建議
預計公司2023-2025 收入有望分別實現4.79 億元、6.22 億元和8.34 億元（前次預測為5.18 億元、6.87 億元和9.33 億元），同比增速分別達到27.1%、29.7%和34.1%，2023-2025 年歸母淨利潤分別實現1.37 億元、1.93 億元和2.55 億元（前次預測為1.38 億元、1.93 億元和2.58 億元），同比增速分別達到12.8%、40.1%和32.5%。2023-2025年的EPS 分別為1.37 元、1.91 元和2.54 元，對應PE 估值分別為25x、18x 和13x。基於公司產品組合協同效應強，公司中長期股權激勵為業績增長指明方向，維持“買入”評級。
風險提示
新產品研發及推廣不及預期風險；
市場競爭加劇風險。