报告摘要

事件：公司发布 2023年半年度报告，23H1 实现营收 56.27亿元，同比增长 11.87%，归母净利润8.01 亿元，同比增长 106.88%；Q2 单季度实现营收27.72亿元，同比增长14.34%，归母净利润4.76亿元，同比增长119.28%。

盈利能力显著提升，上半年业绩表现亮眼

公司上半年营收稳健增长、盈利能力大幅改善，23H1毛利率17.8%，同比+0.13pcts，净利率14.27%，同比+6.55pcts；Q2单季度毛利率18.85%，同/环比分别+2.11pcts/+2.07pcts，净利率17.09%，同/环比分别+8.63pcts/+5.57pcts。公司上半年业绩表现亮眼，主要原因包括：3风电营收与利润规模同比大幅提升；②公司发电机组能耗下降及上网电价上升，热电联产机组盈利能力提升；③调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果；④报告期内取得有关债权与股权的处置收益。

热电联产基本盘稳固，经济复苏背景下盈利产能充分释放

截至2023年6月30日，公司并网总装机容量为2903.04MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内，公司完成结算汽量677.68万吨，同比减少4.66%；完成结算电量 48.97 亿千瓦时，同比增加 0.12%；完成垃圾处置量 110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。

换电业务客户与场景不断开拓，光储充换售一体化布局逐渐完善

公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台。充换电方面，公司覆盖客户与应用场景进一步扩大，截至23年6月底，公司运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座；上半年运营里程及充入电量均有提升，规模效应下多个项目已实现现金流为正。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配；8月28日公司公告下属控股子公司年产20GWh 储能系统项目投产，主要产品为储能系列产品和动力电池系列PACK/电池簇产品，适用于电源侧、电网侧和大基地、工商业分布等多元化场景，为“电力+储能+算力”三位一体战略转型升级奠定基础。

协鑫智算平台正式开放，全球算力中心布局稳步推进

公司AI算力领域稳步推进，5月与苏州市相城区人民政府签署战略合作框架协议，合作建设启动国内首个能源算力中心，提升“电力+算力”核心竞争力，8月27日，协鑫智算正式开放算力出租平台，计算能力高达每秒一百万亿次。客户方面，与华为数字能源开展全面合作、与九州云签署战略合作框架协议、与谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应，未来公司有望持续开拓更多客户。未来协鑫智算将持续加速发展，并计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群。

投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.19亿元、18.25亿元、22.38亿元，对应目前PE分别为13.8X/10.8X/8.8X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行；原材料价格波动；电动车政策变动风险；客户拓展不及预期；算力业务推进不及预期等