事件： 公司發佈2023 年半年業績報告，23H1 實現營收5.82 億元（-35.11%），歸母淨利及扣非淨利0.31 億元（-83.29%）、0.26 億元（-84.95%）。單季度來看，23Q2 實現營收3.36 億元（-15.40%），歸母淨利及扣非淨利-0.13 億元（-118.15%）、0.14 億元（-77.72%）。
短期業績承壓，主要受新冠、產能等影響：23H1 公司業績承壓，主要是1）因國際政治經濟環境的波動造成市場需求呈現階段性收緊；2）本期新冠相關訂單減少；3）燎原藥業不再並表，且對原料藥產能產生一定影響；4）產能擴建工作完成，並進入產能爬坡階段：5）外匯套期保值業務產生的公允價值變動損益虧損。盈利能力來看，公司毛利率爲30.34%（-11.92pct），淨利率爲5.92%（-16.99pct）。公司銷售、管理、財務、研發費用率分別爲3.47%（+1.84pct）、13.70%（+3.44pct）、2.32%、（+1.69pct）、6.12%（+1.20pct）。
戰略轉型進展順利，CDMO+製劑未來可期：CDMO 業務方面，公司大客戶認可度不斷提高，與默沙東合作建設的專用車間正式投入使用，並在第一期合作基礎上啓動洽談第二期項目，與KRKA 擬定了多個製劑CDMO 項目合作，並已有確定的落地項目。製劑業務方面，公司積極落實“技術轉移+自主申報+國內MAH 合作”的發展策略，把握集採帶來的快速商業化放量機遇，23H1 實現製劑業務銷售收入1.09 億元（+28.24%）。製劑品種研發註冊申報節奏加快，截止23H1 累計已有15 個製劑產品在國內獲批上市，並佈局了西格列汀二甲雙胍片等專利到期的“重磅藥物”。原料藥業務方面，公司持續強化市場開拓工作，不斷優化客戶結構和產品結構，落實原料藥多品類、多市場路線，加速新產品的研發註冊，統籌佈局各生產基地，新老產能有序更迭。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入16.89/20.63/25.36 億元;歸母淨利潤2.40/2.88/3.78 億元。對應PE 分別爲14.81/12.34/9.40 倍，維持“增持”評級。
風險提示：研發進度不及預期；產能建設進度不及預期；匯率波動風險。