奧普光電作爲光電一體化企業龍頭，近年來通過內生外延，業務版圖逐漸擴大，軍民融合、產品多元化協同發展。母公司光電測控業務有望在我國航天器發射數量穩步提升的情況下充分受益。光柵傳感方面，禹衡光學作爲龍頭企業，突破外資企業壟斷，受益自主可控及高端編碼器國產替代趨勢，光柵傳感業務有望實現放量。航天覆材方面，長光宇航與軍工客戶建立穩固合作，伴隨導彈領域景氣修復及商業航天的蓬勃發展，公司已進行產能升級，有望實現業績快速成長。參股子公司長光辰芯主要從事CMOS 圖像傳感器，IPO 已獲上交所受理。
我們預測公司2023/24/25 年歸母淨利潤爲1.19/1.86/ 2.72 億元，當前股價對應66/43/ 29 倍PE。加總各分部估值，預計2023 年對應市值97 億元，對應目標價40 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
起步於長春光機所，產品多元化協同發展，母公司聚焦光電測控等儀器。奧普光電作爲中國科學院長春光機所旗下唯一控股上市企業，經過多年的經營和發展，已經在光電測控領域形成強大的綜合優勢，逐步成長爲軍民共舉、光機電一體化發展的企業。近年來，通過內生外延，公司業務版圖逐漸擴大，產品包括光電測控儀器、光學材料、光柵編碼器、高性能碳纖維複合材料製品等，呈現多元化協同發展的趨勢。公司參控股多項業務可以形成聯動，客戶資源有一定重合，極大程度上提升了公司內部的資源利用效率。未來隨着公司繼續佈局光電領域內具備協同基礎的產業，通過技術和市場資源互動，其業務規模有望繼續擴大，盈利性有望進一步提升。奧普光電母公司主要從事光電測控儀器、光學玻璃及軍用醫療儀器，其中光電測控儀器在我國航天發射穩步提升的下有望充分受益。
控股禹衡光學，國內光柵編碼器龍頭企業。公司控股國內光柵編碼器龍頭禹衡光學，持股比例爲65%，光柵編碼器屬於高精度位移傳感器，廣泛應用於數控機牀、伺服、機器人等行業。目前，全球編碼器市場以外資爲主，包括德國海德漢、日本多摩川等，國內廠商僅有禹衡光學佔有較高市場份額，在規模及產品上能夠與海外廠商同臺競技。禹衡光學通過自主創新，已成功打破了在高檔數控機牀、工業及服務機器人等行業的國外傳感器壟斷格局，部分高端產品與國外同類產品無技術差別，能夠實現國產替代，如JFT 系列絕對式光柵尺、JZN/JKN 系列光柵角度編碼器等，且價格整體上是國外同類產品的70%。未來受益於高端裝備自主可控、國產替代趨勢，以及機牀、機器人等下游應用領域發展，公司光柵傳感類業務有望快速增長。
增資控股長光宇航，打造航天覆材成長曲線。2022 年8 月，奧普光電增資40%控股長光宇航，目前持股比例51.1%。長光宇航主營碳纖維復材製品，和航天領域主要軍工集團及院所建立有穩固的合作關係，主要客戶涵蓋航天科工集團、航天科技集團、中國科學院等，產品主要爲軍用。近年來，受益於下游航天、軍工領域旺盛需求，長光宇航收入及歸母淨利潤迅速增長，歸母淨利三年複合增速高達108.89%。根據奧普光電公司公告，長光宇航已產能升級，從345 套/年提高至800 套/年。伴隨導彈領域景氣修復及商業航天的蓬勃發展，公司業績有望快速提升。
參股長光辰芯，國產高端CMOS 芯片蓬勃發展。受益國產化率提升與新應用場景推動，CMOS 圖像傳感器市場持續增長，根據弗若斯特沙利文（轉引自頭豹研究院），預計2026 年國內市場規模將達到1247 億元，2022-2026 年CAGR達8.0%。作爲公司股權投資最重要的一部分，長光辰芯主營CMOS 圖像傳感器，現階段下游應用領域包括機器視覺、科學儀器等高科技領域，毛利率水平較高。目前，我國多數機器視覺企業和外資企業相比仍有較大差距，大部分核心器件仍需從國外領先廠商進口。而長光辰芯在該領域市佔率排名國內第一，市場認可度較高。近年來，由於公司核心技術實現突破與下游應用領域擴張，公司業績高速增長，2020-2022 年扣非歸母淨利潤複合增速148.4%。目前長光辰芯IPO 已獲上交所受理，有望爲奧普光電帶來更高投資回報。
風險因素：宏觀環境波動風險；行業競爭加劇風險；軍品定價優勢低，增長不及預期的風險；技術研發不及預期的風險；核心技術人員流失風險；高端數控機牀國產替代進度不及預期；併購整合不及預期；原材料價格波動風險；大客戶依賴風險。
盈利預測、估值與評級：綜合來看，公司近年來各業務板塊均發展勢頭良好，內部多業務形成協同效應。光柵編碼器行業領先，高端產品突破國外壟斷局面；掌握複合材料核心技術，在航天領域優勢明顯；所處行業前景廣闊，淨利潤持續穩定增長；參股子公司長光辰芯有望上市，帶來更高投資收益。我們預測公司2023/24/25 年歸母淨利潤爲1.19/1.86/2.72 億元，對應基本EPS 爲0.50/0.78/1.14 元，當前股價對應PE 爲66/43/29 倍。由於公司各業務板塊差異較大，採用分部估值法（具體估值邏輯參見正文中估值評級部分），分別給予光電測控儀器/光柵傳感/複合材料/股權投資2023 年預測下各8.4/20.8/18.9/48.7 億元的市值貢獻，加總各分部估值，預計2023 年對應市值97 億元，對應目標價40元，首次覆蓋給予“買入”評級。