公司業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入152.8 億元，同比增長0.5%；歸母淨利潤12.6億元，同比減少34.5%，主要系聯營公司業績表現同比下滑；經調整歸母淨利潤14.8 億元，同比增長1.2%。公司業績符合我們預期。公司指引全年收入及經調整歸母淨利潤正增長。
發展趨勢
1H23 腫瘤及外科承壓，2Q23 實現顯著復甦。1H23 分板塊：1）腫瘤收入44.9 億元（-9.4% YoY），系1Q23 疫情限制院內診療及部分腫瘤患者脫落，我們期待三代升白藥（5 月獲批）及生物類似藥（2023 年已獲批3款）後續放量進展。2）外科/鎮痛收入23.3 億元（-7.5% YoY）,公司表示骨化三醇被納入第八批集採後，年收入5 億元以上的非獨家仿製藥均已納入集採。我們看好氟比洛芬凝膠貼膏、利馬前列素片（2 月獲批）等品種增長前景。3）肝病收入22.9 億元（+14.0% YoY）,主要系天晴甘美快速增長。4）呼吸收入16.8 億元（+11.2% YoY）,公司表示已出清天晴速暢集採影響，並預計天韻納入醫保後今年收入快速增長。分季度，1Q23 收入/經調整歸母淨利潤66.5 億/2.9 億元（-25%/-73% YoY），2Q23 收入/經調整歸母淨利潤86.3 億/9.6 億元（+30%/+21% YoY）,二季度顯著復甦。
加碼研發，創新成果逐步落地。1H23，含資本化研發投入26 億元（創新藥研發投入佔84%），佔收入17%，公司指引全年研發投入佔收入19%。
上半年完成7 個BD（4 個License-in），公司預計下半年1-2 個BD 專案。
1H23 創新藥收入38.6 億元（+10.6% YoY），佔收入25%（+2.4ppts）。公司預計管線中：1）創新藥：ALK 抑制劑2H23 獲批，PD-L1（聯用安羅替尼一線治療小細胞肺癌）、ROS1 抑制劑、JAK 抑制劑、IDH1 抑制劑2024年獲批，安羅替尼聯用一線治療小細胞肺癌/肝癌/腎癌等5 個適應證亦有望2024 年獲批；ROCK2 抑制劑、CDK2/46 抑制劑、KRAS 抑制劑、PI3K 抑制劑、抗菌肽於2025 年獲批，至2025 年創新藥品種12 個以上；2）仿製藥：重組人凝血因子VIII 及地舒單抗2H23 獲批，利拉魯肽2024 年獲批。
1H23 SG&A 費率同比下降3.4ppts 至42.2%，公司指引全年費率42%。
1H23，管理費用率同比下降0.8ppts 至7.0%，銷售費用率同比下降2.7ppts 至35.2%。公司推動費用透明化、可溯源化管理，助力降本增效。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價對應15.8x/13.7x 2023/2024 年經調整P/E。
維持跑贏行業評級及目標價4.5 港元不變，對應23.6/20.4 倍經調整本益比，較當前股價有49.5%的上行空間。
風險
集採降價幅度超預期，產品上市進度不及預期，降本增效進展不及預期。