6 月矽料快速降價影響二季度利潤表現
矽料降價與減值影響業績：上半年整體收入209.5 億元人民幣（下同），同比增長41.8%，增長貢獻主要來自樂山及包頭顆粒矽產出釋放；綜合毛利率同比降低6 個百分點至41.9%，主要因為期內多晶矽價格下降所致；歸母淨利潤同比減少21.9%至55.2 億元，2Q23 單季度收入約97.6 億元，環比減少13%，利潤約14.3 億元，環比減少65%，6月徐州棒狀矽產能置換計提減值約8 億元影響。
顆粒矽產能爬坡及生產工藝優化效果顯著：上半年公司多晶矽產量約11.1 萬噸，外銷10.1 萬噸，不含稅均價124 元每公斤，其中顆粒矽產量8.2 萬噸，外銷6.5 萬噸，產銷均實現同比大幅增長，樂山基地生產成本到7 月已降至35.7 元每公斤，處於行業領先水準。三大基地顆粒矽有效產能已達28 萬噸，市佔率提升至15%以上，四季度呼和浩特專案投產後顆粒矽總產能將達到40 萬噸，同時未來單模組產能有望由現在的2 萬噸提升至6 萬噸，大幅提升模組化建設效率，有望實現單位產能投資額下降30%。
品質持續提升，N 型應用短板改善：目前公司量產顆粒矽總金屬雜質含量小於0.5ppbw 的比例已達到70%，預計短期內有望提升至85%，顆粒矽拉制N 型單晶棒頭部少子電阻比的衰減率也優於同期緻密料產品，足以匹配N 型料要求。同時公司在顆粒矽的N 型應用短板優化方面持續改進，濁度控制能力明顯提升，截至7 月已實現低於120NTU 濁度的顆粒矽產品較年初提升140%，有望逐步解決高比例投料時粉體含量過高的負面影響。
下調目標價至2.65 港元，維持買入評級：儘管多晶矽料價格仍將整體處於低價區間，我們仍看好顆粒矽在成本控制和品質提升方面的持續精進，以實現N 型產品比例的逐步提升，綜上考慮我們相應調整公司2023-2025 年收入和利潤預測以反映顆粒矽產量釋放以及低成本優勢的顯現，預計公司2023-2025 年淨利潤為77/66/69 億元（前值137/155/159 億元），下調未來十二個月目標價至2.65 港元，對應2023-2025 年8.0/9.4/9.0 倍預測市盈率，維持買入評級。
風險提示：投產進度不及預期