23H1 業績穩健，現金流明顯改善。公司發佈2023 年中報：23H1 公司實現營收32.36 億元（同比+17.50%），歸母淨利潤5.94 億元（同比+2.09%）；Q2 實現營收17.16 億元（同比+9.83%），歸母淨利潤2.87億元（同比-19.66%）。Q2 淨利潤下滑主要系22Q2 專案集中投產，工程收入及毛利確認較多導致高基數。此外，23H1 相比22 年底應收賬款新增約7 億元，主要系國補及省補增加，整體回收風險較小。23H1公司現金流明顯改善，經營性現金流淨額達6.94 億元（同比+79.77%）。
固廢在運專案佔比近93%，重視優質運營資產重估潛力。根據中報截至23H1 公司在手垃圾焚燒產能28550 噸/日，其中在運26450 噸/日；23H1 公司垃圾入庫量/上網電量同比+21.50%/15.11%。展望未來：（1）在建2100 噸/日預計23 年底前投運；（2）利用餘熱提供蒸汽、滲濾液處理等蒸汽服務提升等盈利能力；（3）環衛、危廢、醫廢上下遊持續拓展。
高速+水務奠定紮實基礎，民生剛需+特許經營+利潤及現金流穩健。公司擁有優質運營資產（高速+水務），具備“民生剛需+特許經營+收入/成本穩定”三大特性，現金流穩健：根據中報，（1）高速： 23H1 日均車流量明顯復甦（同比+26.6%），實現營收7.15 億元（同比+6.0%）；子公司許平南高速淨利潤2.60 億元（同比+9.1%）。（2）水務：23H1實現營收1.40 億元（同比+30.3%）；截至23H1 在運供水產能30.5 萬噸/日、無在建專案，在運汙水處理產能29.08 萬噸/日、在建專案5 個。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年歸母淨利潤12.3/13.6/14.8 億元，PE 為5.8/5.3/4.8 倍。優質公用事業運營商，資產重估潛力突出，參考同業給予23 年11xPE，合理價值為21.09 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。建設進度低預期；新建專案回報率下滑；補貼發放風險等。