投资建议事件：中金嶺南發佈2023年半年報。公司23H1收入372.27億元，同比+3.76%，歸母淨利潤5.40 億元，同比-36.34%。其中單Q2 收入204.36億元，同比-3.36%，歸母淨利潤2.20 億元，同比-57.35%。
鉛鋅精礦產量下降，銅冶煉貢獻業績增量。分產品：1）23H1 公司精礦產品收入11.96 億元，同比-28.02%，23H1 公司生產精礦鉛鋅金屬量13.41 萬噸，同比-1.54%；其中國內礦山企業生產鉛鋅礦金屬量8.28萬噸，同比-11.44%。2）公司23H1 鉛鋅冶煉產品收入35.05 億元，同比-2.12%，23H1 公司冶煉企業生產鉛鋅產品21.52 萬噸，同比+27.64%。3）銅冶煉業務並表，23H1 貢獻收入132.24 億元。4）公司壓縮有色金屬貿易業務，23H1 收入186.65 億元，同比-39.05%。
金屬價格下行利潤承壓，利息支出有所增加。23H1 公司實現毛利率4.40%，同比-0.21pct，實現淨利率1.89%，同比-0.51pct。據生意社數據，23H1 國內鋅現貨均價同比-14.5%，鉛現貨均價同比-0.23%，銅現貨均價同比-5.3%。分產品毛利率：精礦產品19.43%（同比-19.9pcts）；鉛鋅冶煉產品19.26%，（同比-2.6pcts）；銅冶煉產品3.99%。費用率角度，公司23H1 銷售/管理/研發/財務費率分別為0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,財務費用同增122%，主要是擴大貸款規模利息支出增加。
投資建議
公司目前已經形成鉛鋅採選年產金屬量30 萬噸生產能力，擴產專案及探礦增儲穩步推進。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為12.4/16.4/20.9 億元（前值為2023-2024 年淨利潤19.0/27.5 億元，謹慎考慮鉛鋅價格下行風險下調），對應PE 分別為16.4/12.4/9.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示
專案產能擴張不及預期；海外投資風險；大宗商品價格大幅波動。
