2023H1 實現歸母淨利潤-3990 萬元，同比減虧公司發佈2023 年半年度報告。2023H1 公司實現營業收入11.21 億元、同比+75%，歸母淨利潤-3990 萬元、同比減虧。其中23Q2 實現營業收入5.43億元，同比+38%、環比-5.91%；歸母淨利潤-9675 萬元，同比減虧、環比轉虧。我們維持盈利預測，預計2023/24/25 年分別錄得歸母淨利潤0.07/6.19/6.40 億元，對應EPS 分別為0.02/1.77/1.84 元。參考可比公司2024 年Wind 一致預期13x PE，考慮到熟食業務產能爬坡尚需時間、渠道建設任重道遠，我們給予民和2024 年盈利12 倍PE，對應目標價21.24 元，維持“買入”評級。
苗價上漲驅動收入增長，食品業務建設導致虧損上半年公司收入增長、虧損幅度減少主要系雞苗等產品價格明顯上漲帶來。
據公司銷售月報，23H1 公司雞苗銷量同比+4.82%、銷售均價同比+107%，其中23Q2 銷售均價同比+34%。業務拆分來看，我們估算23H1 公司雞苗業務盈利約2000~2500 萬元，單羽盈利約0.1~0.2 元、其中23Q2 單羽小幅虧損；肉雞屠宰加工與食品業務虧損約6000~6500 萬元。食品虧損主要是因為公司雞肉熟食業務尚處於起步階段、募投新增的6 萬噸熟食產能尚處於運營初期，上半年公司重點進行熟食產量提升和銷售渠道建設等工作、加大了熟食品的銷售推廣力度，23H1 公司銷售費用9148 萬元、同比+313%。
擴張主業雞苗，延伸下游食品
2021 年公司非公開發行股票募集資金用於新增產能建設，其中包括“年存欄80 萬套父母代肉種雞養殖園區專案”、“年孵化1 億只商品代肉初級孵化廠建設專案”、“濰坊民和3 萬噸肉製品加工專案”及“民和食品3 萬噸熟食製品加工專案”。同時，食品銷售渠道方面，與春雪食品和京東簽訂生鮮雞肉供應排他協定、聖農發展主要依靠天貓旗艦店等渠道進行銷售不同，民和在杭州成立了孫公司杭州民悅和，專門負責熟食品的電商平臺銷售，目前在天貓和抖音都有店鋪，並通過自播的形式銷售，銷售勢頭良好。2022 年民和產品榮登抖音電商雞肉行業銷售榜TOP1，抖音電商優質肉品店鋪TOP2，食品健康行業商家自播排行榜TOP3。產品方面，公司率先打造的手槍腿等產品頗為成功，後續雖有多家企業模仿跟隨，但民和仍佔據較高市場份額；同時，民和正陸續推出戰斧雞腿等新品，有望成為下一款爆品。
目標價21.24 元，維持“買入”評級
我們預計公司2023/24/25 年分別錄得歸母淨利潤0.07/6.19/6.40 億元，給予目標價21.24 元，維持“買入”評級。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。