2023 年上半年，中原证券实现归母净利润1.64 亿元，同比增长2.94 亿元。市场波动负面影响消退是上半年归母净利润同比增长的主要原因。2023H1，中原证券投资收益+公允价值变动收益为5.15 亿元，占比营业收入（除其他业务收入）达到53.54%。中原证券作为河南省唯一省属法人上市券商，有望通过发挥本土区位优势，打造核心竞争力。

归母净利润1.64 亿元符合预期，同比+2.94 亿元扭亏为盈。2023H1，中原证券实现营业收入10.46 亿元，同比增长33.77%；归母净利润1.64 亿元，同比增长2.94 亿元并扭亏为盈；当期EPS 为0.04 元/股，同比+0.07 元；摊薄ROE为1.21%，同比上升2.13 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为2.99 元，较2023 年初上升1.01%。

重资产业务：投资收益增长来自公允价值变动同比扭亏为盈，利息支出下降驱动信用业务增长。2023H1，中原证券自营投资业务收入为5.15 亿元（投资收益+公允价值变动损益），同比大幅增长192%，占营业收入（除其他业务收入）的53.54%。自营业务收入增长主要缘于市场波动的负面影响消除，公允价值变动收益从去年同期的-4.63 亿元上升到0.49 亿元。从投资资产结构来看，截至2023H1 末，中原证券金融投资资产为282 亿元，较年初增加17.13%，以固定收益类资产（债权投资、其他债权投资、债券）为主，占比达到69.30%。其中，债券投资为主要成分，规模达到186.39 亿元，占交易性金融资产的68.27%以及金融投资资产的48.81%。上半年中原证券固收类投资资产迅速扩容，截至2023H1 末，自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为335.51%，较年初显著增加78.38 个百分点。

信用业务方面，2023H1，中原证券利息净收入为0.75 亿元，同比增长130.52%，占营业收入（除其他业务收入）的7.75%。信用业务净收入增长主要缘于利息支出的大幅下降，2023H1，中原证券利息支出为3.34 亿元，同比下降15.31%。

信用业务规模整体有所下降，上半年利息收入4.09 亿元，同比小幅下降4.26%。

截至2023H1 末，中原证券融资融券余额69.32 亿元，较年初增长1.83%；股票质押余额18.12 亿元，较年初下降15.32%。从风险水平来看，截至2023H1末，中原证券表内股票质押式回购业务平均维持担保比例为197.90%，整体信用风险相比同业较高。

经纪业务：积极推进数字化转型，业务规模有所下降。2023H1，中原证券经纪业务手续费净收入2.67 亿元，同比下降18.85%，占营业收入（除其他业务收入）的27.73%。中原证券积极推进数字化转型赋能，“财升宝”APP 月均活跃突破 100 万，DAU 和MAU 等互联网运营指标综合排名在国内券商中位居第24 名。2023H1，中原证券经纪业务规模有所下降：股票基金交易量7907 亿元，同比下降5.31%，市场份额0.32%；代理买卖证券/代销金融产品/期货经纪手续费净收入分别为2.17/0.07/0.43 亿元，同比分别下降17%/38%/22%。

投行&资管业务：投行股权类业务规模下降，资管规模保持增长。2023H1，中原证券投行业务净收入为0.25 亿元，同比下降79.24%，占营业收入（除其他业务收入）的2.59%，同比下降13.92 个百分点。投行业务收入下降缘于费率较高的股权业务规模的下降，中原证券2023H1 投行主承销金额为35.94 亿元，同比上升6.68%，其中股权主承销金额为5.76 亿元，同比下降55.56%。资产管理业务方面，中原证券2023H1 实现手续费净收入0.29 亿元，同比上升55.01%。收入增加主要来自资管规模扩张，截至2023H1 末，中原证券资产管理规模为39.52 亿元，同比上升39.97%，较年初增长3.21%。

风险因素：A 股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；投资出现亏损；境外业务持续亏损。

盈利预测、估值与评级：考虑到活跃资本市场政策逐步落地，我们调整中原证券2023/2024 年EPS 预测至0.08/0.10 元（原2023/2024 EPS 预测0.05/0.07元），新增2025 年EPS 预测为0.11 元；调整中原证券2023/2024 年BVPS预测至3.03/3.12 元（原预测2023/2024 年BVPS 为 2.99/3.03 元），新增预测2025 年BVPS 为3.21 元。中原证券作为河南省唯一省属法人上市券商，是推动河南资本市场发展的重要抓手，积极通过数字化驱动经纪业务发展，有望结合河南省本土优势打造核心竞争力。考虑净资产规模、业务体量和净利润情况，我们选取国联证券、第一创业、国盛金控和华鑫股份为中原证券的可比公司。目前，国联证券 PB 为 1.72 倍，第一创业为 1.72 倍，国盛金控为 1.76倍，华鑫股份为 1.65 倍，4 家可比券商平均估值约为 1.74 倍 PB，位于2018年初以来的40%分位数。中原证券当前 PB 为 1.38 倍，估值低于可比公司均值，主要缘于公司境外业务持续亏损，存在一定信用风险和合规风险，对股价产生压制。