研发经费稳定投入，绿色新型农药投产在即。据公司公告，受政策影响，国内传统高毒/低效农药将逐步被绿色新型农药替代，国内农化企业对研发重视程度逐步加深；公司23H1 研发投入0.38 亿元，同比+24.74%，占比2.69%。据公司公告，15500 吨新型农药原药项目进展顺利；据农药资讯网报道，500 万吨/年苯唑草酮项目取得实质性进展，预计10 月投入试生产。当前研发管道中具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品落地投产后，公司盈利有望获得新增长。公司2023 年上半年實現營收14.25 億元，同比增長6.14%；實現歸母淨利潤1.72 億元，同比下降3.94%。國內、國外銷售額分別為3.08 億、11.17 億元，毛利率分別為5.40%、31.06%，公司海外營收及利潤佔比達到78.41%和95.43%。公司研發投入穩定，預計苯唑草酮專案10 月投產，綠色新型農藥專案進展順利。我們長期看好公司所具備的核心技術優勢和海外渠道優勢，維持2023/2024/2025 年歸母淨利潤預測4.61/5.91/7.39 億元，維持2023 年目標價22 元，維持“買入”評級。
公司國內業務承壓，海外盈利能力持續增長。公司2023 年上半年實現營收14.25億元，同比增長6.14%；實現歸母淨利潤1.72 億元，同比下降3.94%。23Q2實現營收6.83 億元，同比+5.77%，環比-8.04%；歸母淨利潤實現0.79 億元，同比+12.35%、環比-14.30%。受農化整體市場影響，國內產品價格下行，公司海外訂單穩定疊加結算貨幣匯率上漲，2023 年上半年實現國內、國外銷售額分別為3.08 億、11.17 億元，同比分別-15.98%、+14.44%，毛利率分別為5.40%、31.06%。
國內農藥價格顯著下滑，業務重心向海外轉移。據隆眾資訊數據，2023 年上半年氯氟吡氧乙酸異辛酯、噻蟲胺、蝨蟎脲原藥市場價格下行，較年初分別-30.30%、-31.67%、-17.62%至11.5、8.2、17.3 萬元/噸。據公司公告，公司依託與海外客戶的穩固關係，23H1 業務重心向毛利率更高的海外轉移，實現原藥、製劑、中間體及其他營收9.84 億、0.96 億、2.29 億元，毛利率同比分別+2.02pcts、-5.51pcts、+0.83pct 至26.28%、23.38%、29.17%；公司海外營收及利潤佔比同比分別+5.68pcts 和20.48pcts，達到78.41%和95.43%。
研發經費穩定投入，綠色新型農藥投產在即。據公司公告，受政策影響，國內傳統高毒/低效農藥將逐步被綠色新型農藥替代，國內農化企業對研發重視程度逐步加深；公司23H1 研發投入0.38 億元，同比+24.74%，佔比2.69%。據公司公告，15500 噸新型農藥原藥專案進展順利；據農藥資訊網報道，500 萬噸/年苯唑草酮專案取得實質性進展，預計10 月投入試生產。當前研發管道中具有良好活性以及巨大市場潛力的創制產品落地投產後，公司盈利有望獲得新增長。
風險因素：需求不及預期、原料和產品價格波動風險、在建專案進展不及預期、匯率波動風險、政策改變風險。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司海外客戶關係穩固、在建專案進展順利，我們長期看好公司所具備的核心技術優勢和海外渠道優勢，維持公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤預測4.61/5.91/7.39 億元，對應EPS 預測分別為 1.49/1.90/2.38 元。選擇具有相似主營業務的國內農藥企業揚農化工、貝斯美和廣信股份作為可比公司，根據Wind 一致性預測，可比公司2023 年PE 分別為15、21和9 倍，平均PE 為15 倍，維持公司2023 年15xPE，維持目標價為22 元，維持“買入”評級。
