公司發佈2023 年中報業績預告，預計實現歸母淨利潤1.69-1.80 億元，同比增長60%-70%，實現扣非歸母淨利潤1.63-1.72 億元，同比增長85%-95%，上半年公司業務實現強勁恢復，我們認為公司中短期受益智慧耳機行業復甦及品牌集中趨勢；中長期公司一方面推進終端智能化升級迭代，同時佈局品牌出海及拓展助聽/輔聽耳機等新產品。我們上調公司2023/2024/2025 年公司EPS預測至0.47/0.61/0.67 元，維持“增持”評級。
我們推算公司2023Q2 實現歸母淨利潤0.93-1.04 億元，同比增長82%-104%，業務表現強勁，主要系下游需求逐步復甦以及產品力提升所致。具體而言，根據公司2023H2 業績預告和Q1 業績，我們計算公司2023Q2 歸母淨利潤實現同比增長82%-104%，環比增長22%-37%，實現扣非歸母淨利潤0.89-0.98 億元，同比增長102%-123%，環比增長20%-32%，二季度業務表現持續強勁，一方面公司持續加大新品研發投入以及品牌力建設，盈利水準有所提升，另一方面耳機、音箱等產品庫存處於合理水位，618 年中促銷季中公司產品出貨表現突出，亦帶動業績表現。回顧2023Q1 數據， 公司業務已經實現環比改善，2022Q3/2022Q4/2023Q1 營收分別為5.37/6.82/5.4 億元，扣非歸母淨利潤分別為0.61/0.70/0.74 億元，考慮到2022Q2 的表現，利潤角度已經實現連續四個季度同比及環比的成長。展望後續，隨著下游需求的逐步復甦、公司自身產品力提升以及公司終端的智能化升級，我們看好公司業績的持續改善。
紮實推進技術+品牌佈局，年輕化運營+渠道拓展提高競爭力。（1）產品/技術快速迭代，積極佈局AI，開啟公司新成長曲線。公司在智慧耳機產品陣列迭代速度明顯快於其他音頻品牌，基於在聲學方面的深厚積累，在主動降噪、音質優化等核心功能上的技術處於行業領先地位。目前公司正強化輔聽助聽耳機、遊戲耳機、主動降噪耳機、無線音箱、汽車音響及專業音響等高端和專業型高附加值產品佈局。據公司公告，公司高度重視AI 技術的發展並始終積極跟隨其應用，目前有多項產品開發已使用或將要使用相關AI 技術。（2）立體品牌戰略+用戶畫像區分+佈局專業音頻實現差異化品牌定位。公司採取立體品牌戰略覆蓋高中低端不同價位段產品，陸續推出“Xemal 聲邁”品牌、“HECATE”
品牌、“Volona”品牌、“花再”品牌以及定位於專業Hi-Fi 音響的“ AIRPULSE ”
品牌，於2012 年全資收購日本STAX Ltd.，將耳機品牌STAX 攬入麾下；於2016 年入股美國知名平板耳機品牌Audeze LLC.，多品牌矩陣覆蓋客戶需求。
（3）踐行管理/營銷年輕化以及市場化理念提升公司競爭力。公司自2016 年起逐步從內部提拔年輕骨幹加大耳機新業務佈局，產品更加聚焦年輕消費者群體需求；同時營銷端積極通過抖音直播、京東直播、小紅書等新媒介進行帶貨銷售。（4）渠道層面，公司在境內市場大力發展傳統線上渠道（京東、天貓）+直播電商等新興渠道，境外市場方面，公司在保留區域獨家總經銷商制的基礎上繼續開拓線上直營渠道。公司後續有望進一步基於現有知名度以及與海外耳機品牌合作，引入專業人才，加大耳機產品的海外線上銷售，實現國內/海外市場並駕齊驅。
風險因素：技術迭代和市場需求不及預期風險；原材料價格、能源價格和人工成本上漲風險；公司在海外拓展不及預期；公司品牌力下滑的風險。
盈利預測、估值與評級：公司是國內領先、全球知名的第三方獨立音頻品牌，2018 年開始切入智慧耳機市場並實現快速落地與迭代。考慮公司份額有望持續提升疊加下游需求逐步恢復，我們上調公司2023/2024/2025 年EPS 預測至 0.47/0.61/0.67 元（原預測為0.37/0.43/0.49 元）。考慮到2022H1 公司股價上行有部分為資金面因素，公司目前估值水準（我們預測今年利潤對應目前市值約為39 倍PE）與歷史平均估值水準（近三年Forward PE 均值為29 倍）有一定偏離度，因此我們暫不給予公司目標價，維持“增持”評級。