2023Q2 硅烷价格触底，静待需求复苏。销量方面，2023Q2 销量环比整体上行，其中氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯销量分别为2089/1474/1624/2618/2628 吨，环比分别+9.98%/+37.07%/+10.07%/+28.80%/+9.38%。价格方面，2023Q2 硅烷成品总体环比下滑，仅有三氯氢硅价格实现环比上行。根据百川盈孚和卓创资讯的行业报价，三氯氢硅/KH550/KH560/Si69/KH570/CG171 的Q2 市场均价（扣税）分别为0.73/2.25/3.10/2.12/2.36/1.65万元/吨，环比分别+11%/-21%/-18%/-5%/-15%/-12%。我们分析硅烷产品价格下跌一方面是化工品需求尚未回暖，而硅烷新产能释放；另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基缩水甘油醚等原材料价格在2023Q2 有所下调所致。根据公司公告的原料采购价格数据，硅粉、氯丙烯、乙醇、烯丙基缩水甘油醚2023Q2 的采购均价分别为1.49/0.53/0.67/3.53 万元/吨，环比分别-6%/-13%/-6%/-6%。当前硅烷价格或已经触底，静待下游化工行业整体开工回升后带动硅烷需求复苏。事項：
1）公司發佈2023 年半年報，2023H1 年實現營收5.65 億元，同比-48.38%；實現歸母淨利潤0.71 億元，同比-82.62%；實現扣非歸母淨利潤0.38 億元，同比-90.86%；銷售毛利率15.28%，同比-32.94PCT；淨利率12.59%，同比-24.79PCT。其中Q2 實現營收2.82 億元，同比-49.9%/環比-0.36%；實現歸母淨利潤0.31 億元，同比-86.06%/環比-24.8%；扣非歸母淨利潤0.05 億元，同比-97.67%/環比-83.9%；銷售毛利率11.05%，同比-39.3PCT/環比-8.5PCT；淨利率10.82%，同比-28.1PCT/環比-3.5PCT。
評論：
2023Q2 硅烷價格觸底，靜待需求復甦。銷量方面，2023Q2 銷量環比整體上行，其中氨基硅烷、環氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原矽酸酯銷量分別為2089/1474/1624/2618/2628 噸，環比分別+9.98%/+37.07%/+10.07%/+28.80%/+9.38%。價格方面，2023Q2 硅烷成品總體環比下滑，僅有三氯氫硅價格實現環比上行。根據百川盈孚和卓創資訊的行業報價，三氯氫硅/KH550/KH560/Si69/KH570/CG171 的Q2 市場均價（扣稅）分別為0.73/2.25/3.10/2.12/2.36/1.65萬元/噸，環比分別+11%/-21%/-18%/-5%/-15%/-12%。我們分析硅烷產品價格下跌一方面是化工品需求尚未回暖，而硅烷新產能釋放；另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基縮水甘油醚等原材料價格在2023Q2 有所下調所致。根據公司公告的原料採購價格數據，硅粉、氯丙烯、乙醇、烯丙基縮水甘油醚2023Q2 的採購均價分別為1.49/0.53/0.67/3.53 萬元/噸，環比分別-6%/-13%/-6%/-6%。當前硅烷價格或已經觸底，靜待下游化工行業整體開工回升後帶動硅烷需求復甦。
氣凝膠產能投產在即，遠期成長性十足。2023 年開始管道及鋰電市場需求持續升溫，公司氣凝膠1 萬方線預計即將投產。此外，江西湖口龍山新廠區規劃25 萬方氣凝膠，有望快速開工；寧夏基地在今年已經啟動，三氯氫硅等氣凝膠上游材料預計在年內投產，而後建設氣凝膠專案。公司在氣凝膠賽道具備較強的成本優勢，有望快速放量貢獻彈性。
投資建議：公司具備較強的業績成長性，主業硅烷持續擴產，第二曲線氣凝膠打開成長空間。但考慮到硅烷價格持續底部尚未回暖以及氣凝膠投產節奏有所延後， 我們下調此前業績預期， 預計公司2023-2025 年營收分別為13.85/17.20/27.82（前值為17.66/27.49/36.41）億元，同比-28.9%/+24.2%/+61.7%；歸母淨利潤分別為2.78/3.69/5.76 （ 前值為4.31/5.68/7.27 ） 億元， 同比-56.5%/+33.0%/+55.8%，當前股價對應P/E 分別為18/13/8x。由於當前硅烷價格及價差處於底部，且氣凝膠新材料即將投產，因此給予2024 年20x P/E 目標價格23.6 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：硅烷價格持續下滑、氣凝膠投產不及預期等
