事件描述
公司發佈2023 年中報：公司23Q2 實現營收11.58 億（同比+30.32%），歸母淨利潤2.09 億（同比+111.87%），扣非淨利潤2.05 億（同比+108.14%）。
事件評論
遊戲流水亮眼疊加營銷費用優化，遊戲業務利潤大幅增長前期研發投入和營銷推廣逐步進入業績兌現期：2022 年公司加大了遊戲板塊的研發力度和廣告投放力度，受遊戲產品迭代及前期廣告投放等因素的影響，公司《捕魚炸翻天》《指尖捕魚》《姚記捕魚3D 版》等重點產品維持強勢表現，上半年遊戲實現營收7.06 億（同比+21%）。前期研發及推廣投入進入回收期推動費用率優化。23Q2 公司銷售費用率同比-6.0pct 至9.0%（環比+5.1pct），研發費用率同比-1.7pct 至4.8%。其中成蹊科技上半年實現淨利潤3.3 億（同比+294%）。
撲克牌及營銷業務表現穩健，持續貢獻業績增量上半年撲克牌業務收入下滑9%至5.15 億，毛利率提升3.9pct 至26%，全資子公司啓東姚記和萬盛達撲克合計實現利潤0.42 億，同比增長25%。預計公司進一步擴充產能後，有望解決公司產能瓶頸，進一步擴大自身市場份額，支撐公司未來業務發展。
營銷業務延續修復趨勢，上半年營銷業務實現營收11.02 億（同比+55%），毛利率小幅提升0.2pct 至4.33%，全資子公司蘆鳴科技實現淨利潤2155 萬（同比+109%）。
公司業務兼具穩定性和成長性，球星卡及IP 卡牌業務快速成長1）公司傳統業務攻守兼備，兼具穩定性和成長性：公司撲克牌業務渠道優勢明顯，具備較強控價能力，市場份額領先，未來有望實現量價齊升；數字營銷板塊與字節跳動等頭部媒體平台合作，並持續受益於疫後復甦，未來仍有較大修復彈性；公司休閒遊戲品類表現突出，出海亦具備一定競爭力，研發和推廣投入有望在未來持續釋放利潤。
2）公司戰略佈局卡牌市場，有望藉助其原有業務的優勢與生態，推動球星卡及IP 卡牌業務快速成長。上半年璐到粗（卡牌交易和發行平台Card Hobby 母公司）爲公司帶來投資收益超500 萬（22 年同期爲虧損），此外包括姚記潮品（從事卡牌銷售）在內的其他聯營企業上半年爲公司帶來投資收益超470 萬。預計23 年球星卡GMV 仍將有望保持高增，卡牌亦有望向其他IP 拓展。
投資建議：我們預計公司2023-2024 年歸母淨利潤分別爲7.5 億、9.0 億，對應PE 分別爲16.2、13.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、產品版號審批、上線進度及流水錶現不及預期風險；2、行業監管風險。