公司深耕空氣治理領域三十年，為全球空調過濾網龍頭（全球市佔率超30%），與日系空調企業合作緊密，有望乘客戶海外拓展東風持續提升全球份額。近年來依託家電領域積累的豐富經驗及技術底蘊，優勢外延佈局新能源汽車空氣篩檢程式領域，考慮到公司具備較強的市場回應能力、穩定的批量供應能力、過硬的產品質量及較低的產品價格，我們預計公司有望充分享受新能車零部件國產化紅利，打開第二增長曲線。

公司概況：空調濾網全球龍頭，產業鏈全覆蓋。公司深耕空氣治理領域，為全球空調過濾網龍頭企業，實現過濾材料領域全產業鏈覆蓋。公司股權結構集中，實控人丁宏廣、丁梅英夫婦合計持有公司48.2%的股份，有利於決策與發展戰略的執行。受益於與日系客戶的良好關係，公司海外市場穩步拓展，營收實現穩健增長，2017-2021 年營業收入CAGR 為9.8%。展望未來，公司海外產能有序落地，隨著日系客戶在全球的持續拓展，家電空濾主業穩健增長可期；此外，考慮到公司通過定增專案在新能源汽車空調篩檢程式領域擴產積極，結合產能擴建規劃及目前與頭部車企的合作情況，我們預計公司後續有望實現優勢外延打開第二增長曲線。

空濾器行業：應用場景豐富，受益結構升級。空氣篩檢程式為通過多孔過濾材料的作用從氣固兩相流中捕集粉塵，並使氣體得以淨化的設備，受益於空氣質量需求不斷提升，近年來行業規模增長穩健，2016-2021 年國內空濾器市場規模CAGR 達9.0%（中研普華數據）。從下游應用領域來看，空濾器下游應用場景較為廣泛：1）家電領域，國內空調更新換代佔比提升，“健康空氣”需求近年來顯著增加，推動空調過濾系統持續升級（傳統空濾網單價幾元，具有抗菌功能的過濾網板均價在10-20 元甚至更高）。海外市場仍有增量，東南亞等新興市場蘊藏潛力，根據我們結合Wind、世界銀行、Euromonitor、CEIC 等數據做出的測算，如若南亞/東南亞空調滲透率達到中國平均水準，則穩態規模或達千萬甚至億臺級別。此外，隨著清潔電器滲透率穩步提升，空氣篩檢程式耗材需求量亦有望迎來快速擴容。2）汽車領域，空濾器耗材屬性明顯，汽車過濾網使用壽命一般在一年左右（太平洋汽車網），需要定期更換以保證車內空氣質量，潛在需求量巨大，我們測算當HEPA 滲透率為15%，空濾器更換率達到30%時車空濾器市場空間近百億元。隨著新能源汽車滲透率的不斷提升以及中國新能源汽車產業的崛起，後續國內新能車汽零配套空間廣闊，汽車空濾器亦有望迎來國產替代

公司亮點：家電市場龍頭地位穩固，外延汽車打開第二曲線。公司深耕空氣過濾行業三十年，在家電領域斬獲不菲戰果，外延汽車空濾器亦有望實現成長接力：1）家電領域，公司產品矩陣豐富，產業鏈一體化佈局完善，能夠實現從核心濾材到過濾網、篩檢程式均能自主研發、獨立生產，且在“低阻力+高效率 ”過濾性能方面國際領先。憑藉出色的產品性能以及穩定的規模供應能力，公司與國內外行業知名品牌形成了長期良好的合作。我們測算，2021 年公司全球空調過濾網板銷量市佔率在30%左右，且將呈現逐年提高的趨勢，考慮公司下游客戶的全球拓展以及公司自身海外產能的逐步釋放，我們預計後續市場份額有望持續提升；2）汽車領域，公司於2022 年9 月公告擬定增募投3.1 億元建設諸暨/珠海年產555/150 萬件新能源汽車空氣篩檢程式研發產業化專案，考慮到公司進入汽車行業較早（早期多為Tier2），積累了豐富生產經驗和客戶資源，預計公司憑藉快速的回應、穩定的批量供應能力、過硬的產品質量以及較低的產品價格（相較外資廠商）能夠充分享受行業國產替代紅利。

風險因素：公司新增產能投產不及預期；公司新業務拓展不及預期；原材料價格大幅波動；行業競爭加劇；公司海外業務拓展不及預期。

盈利預測、估值與評級：公司為全球空調過濾網龍頭，深耕空氣治理領域，近年來依託家電領域積累的豐富經驗及技術底蘊，優勢外延佈局新能源汽車空氣篩檢程式領域，考慮到公司具備較強的市場回應能力、穩定的批量供應能力、過硬的產品質量及較低的產品價格，我們預計公司有望充分享受新能車零部件國產化紅利，打開第二增長曲線。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為1.11 億/1.44 億/1.84 億元。