事件：粵電力A 發佈2023中報，報告期內公司合計實現營業收入283.41 億元，同比+25.34%，歸母淨利潤8.57 億元，同比扭虧爲盈，單2023Q2 公司營收152.95億元，同比+36.29%，單季毛利率14.34%，環比+6.76pct，同比+18.58pct，結合經營數據，點評如下：
火電：負荷成本實現修復，2023H1 煤電歸母度電利潤修復至0.005 元。電量方面，2023H1 公司上網電量534.81 億度，同比+15.36%，其中煤電421.46 億度，同比+13.13%，氣電84 億度，同比+28.73%，2023Q2 省內用電負荷修復爲核心因素，當季度公司煤電發電量同比+30.8%，達到236.73 億度。成本端，得益於進口煤放量與內貿煤價格下探，公司可變成本壓力緩解，2023H1 公司燃料成本合計197.94 億元，同比+8.86%，火電（含生物質）度電燃料成本爲0.389 元，同比-5.58%，帶動煤電實現2.07 億元歸母淨利潤，度電歸母淨利0.005 元。氣電歸母淨利潤達到2.54 億元，度電歸母淨利潤0.03 元。
綠電：綠電業績小幅下降6.6%，在建、儲備項目分別達到4.42、11.80GW。當前公司綠電以風電爲主，海風、陸風裝機量分別爲1.2、1.15GW，上半年風電上網電量達到24.94 億度，同比+17.24%，上半年綠電板塊合計實現歸母淨利潤3.01億元，同比-6.6%。項目拓展速度仍爲公司可期的增長動力，在建項目包含海風、光伏等合計4.42GW，備案、覈准項目合計11.80GW，保證了公司綠電業務的增長速度。
投資收益：國能粵電臺山電廠貢獻投資收益增長主要動能。上半年聯營企業投資收益合計爲5.18 億元，同比+3.91%，公司此部分投資收益以山西粵電能源（煤電一體化運營公司）與國能粵電臺山爲主，均爲煤電聯營類公司，2023H1 淨利潤分別爲6.41、5.52 億元，分別同比-8%、+73%。
投資建議：維持“增持”評級。公司基本面兼備週期底部向上與成長性兩方面特點，其中煤電業務作爲業績的主載體有望顯著受益於煤價震盪下行趨勢、進口煤量修復、廣東電力負荷修復等三重修復因素，釋放較高的業績彈性，並且火電、綠電公司均具備較高的裝機成長性，我們上修公司2023-2025 年歸母淨利潤預測分別爲28.03、40.03、51.32 億元，分別同比扭虧爲盈、+42.8%、+28.2%，對應9 月4 日收盤價PE 估值分別爲12.0x、8.4x、6.5x。
風險提示：動力煤價格大幅上行、市場化交易導致電價波動風險、宏觀經濟風險、煤炭進口量波動