資產質量改善，數字轉型持續
1-6 月歸母淨利潤、營收、PPOP 同比-23.32%、-7.5%、-10.4%，較1-3月-5.0pct、-3.7pct、-5.1pct。年化ROE、ROA 分別同比-2.80pct、-0.16pct。
規模擴張放緩、息差收窄和非息增速下降是業績主要拖累。鑑於息差較爲承壓，我們預測2023-25 年EPS 1.46/1.50/1.55 元，23 年BVPS 預測值21.08元，對應PB0.33 倍。可比公司23 年Wind 一致預測PB 均值0.43 倍，公司數字化轉型賦能發展，資產質量持續改善，但考慮到短期息差壓力仍存，我們給予23 年目標PB 0.40 倍，目標價8.43 元，維持“增持”評級。
規模擴張放緩，息差繼續收窄
6 月末公司總資產、貸款、存款同比+5.0%、+2.0%、+6.8%，較3 月末-0.2pct、-0.5pct、-1.3pct。23 年上半年新增貸款以對公爲主，票據規模有所壓降，6月末存款活期率較3 月末+1.0pct 至44.1%，存、貸款結構穩步優化。公司積極服務國家戰略，6 月末公司製造業中長期貸款、綠色信貸、科創貸款餘額同比+43.52%、+32.66%、+43.06%。1-6 月淨息差1.56%，較22 年-21bp，主要受貸款收益率下滑和存款成本上行拖累；其中生息資產收益率、計息負債成本率分別爲3.88%、2.35%，較22 年-8bp、+11bp；貸款收益率、存款成本率分別爲4.38%、2.19%，較22 年-17bp、+9bp。
數字化賦能用戶，代理業務亮眼
1-6 月中收同比-8.63%，較1-3 月+1.9pct。代理業務表現亮眼，1-6 月實現代理收入30.84 億元，同比高增71.81%，我們認爲主要爲代銷保險收入貢獻。持續完善線上零售渠道服務體驗，上半年個人手機銀行交易金額同比+10.81%，6 月末MAU 較年初增長3.98%。卡類業務收入下滑，1-6 月銀行卡手續費、信用卡業務收入分別同比-4.0%、-4.6%；信用卡貸款餘額4086億元，同比-5.8%。公司發力打造產業數字化平台，拓展API“千家萬戶”
鏈接，上半年新增活躍用戶204 萬戶，新增API 項目418 個。
貸款撥備增厚，信用成本下行
6 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.49%、170%，較3 月末-3bp、+10pct。
關注類貸款佔比較3 月末上升1bp 至2.16%。對公貸款不良率較2022 年末下降22bp 至1.69%，主要由於房地產、交運倉儲行業風險持續出清，6 月末對應不良貸款餘額及不良率實現雙降。逾期90 天以上貸款/不良貸款爲91%，較2022 年末+4pct。23Q2 年化信用成本爲1.81%，同比-11bp，但年化不良生成率環比+13bp 至1.29%。6 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲13.57%、9.16%，較3 月末+0.16pct、+0.07pct。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。