工業大模型和數款相關應用的發佈助力創新奇智鞏固“AIGC+製造”領軍地位。
在宏觀環境疲軟背景下側重增長質量和現金回款。
重申“買入”評級，下調目標價至38.39 港元（對應5.6 倍2024 年銷售收入）。
此港股通報告之英文版本於2023 年9 月4 日上午6 時30 分由華興證券（香港）發佈。中文版由華興證券的徐浩瀚（證券分析師登記編號: S1680520080002）審覈。如果您想進一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯繫。
聚焦工業領域的AIGC 技術平台：藉助全球AI 發展熱潮，創新奇智陸續推出人工智能生成內容（AIGC）業務計劃。根據公司近期公告，自四月發佈首款AIGC 產品後，創新奇智在上半年共有三個AIGC 項目進入交付階段。在基礎設施層面，創新奇智於今年四月發佈了依託Llama2（參數量超過130 億）的大語言模型“奇智孔明AInnoGC”（參數量超過150 億）。管理層表示，這一大模型在基礎模型上增添了20 億參數，從而將特定工業場景加入到架構中。目前使用場景包括從製造執行系統（MES）和企業資源計劃（ERP）系統生成商業見解、打造工業企業知識庫，以及提供AI 輔助式工業專業培訓等。9 月1日，創新奇智圍繞其擁有150+億參數量的工業大模型（Alnno-15B）推出一系列產品，包括大模型服務引擎以及三款生成式AI 應用產品（即“奇智明睿 ChatDoc”、“奇智明數ChatBI”和“奇智明達ChatRobot”）。
1H23 延續增長勢頭；2H23 更側重增長質量。創新奇智1H23 營收總額同比增長43%至9.24 億元，其中來自制造業垂類場景的收入佔66%（對比1H22 爲52%）。管理層強調，汽車和科技等細分領域是拉動公司營收增長的關鍵驅動力。毛利率同比增長0.5 個百分點至32.4%，調整後淨虧損由1H22 的5,900 萬元降至3,900 萬元。應收款項週轉天數從139 天延長至159 天，反映出宏觀經濟疲軟下收款壓力增加。管理層表示，鑑於目前宏觀經濟強勢復甦的信號尚不明朗，公司下半年將側重於增長質量和現金收款。因此，我們預計創新奇智將在新客戶開拓及項目參與方面採取更審慎的態度。
鑑於公司對業務發展採取更審慎的態度，我們下調營收預測。考慮到當前宏觀經濟環境以及創新奇智交付週期較長，我們預計公司的新客戶獲取和營收增長速度將會放緩。因此，我們將2023-25 年營收預測下調17%-20%。我們現預測創新奇智2023 年調整後淨虧損達1.03 億元，公司有望於2024 年達到盈虧平衡（不變）。
重申“買入”評級，下調目標價至38.39 港元（之前爲39.48 港元）：我們採用P/S 法對創新奇智進行估值，並將基準年份切換至2024 年。我們調整後的目標價基於5.6 倍2024 年銷售收入（之前爲7.3 倍2023 年銷售收入），較全球同業均值存在50%的折價（之前爲40%），反映了在當前利率環境及頗具挑戰的中國宏觀經濟背景之下，投資者對虧損企業採取審慎投資態度。
風險提示：數據處理不當；未能改進技術/AI 解決方案；出口限制；AI 相關的倫理風險；客戶和業務擴張風險；關鍵人員風險。