区位优势显著叠加保税科技管理赋能输出，料2023 年洋山申港有望实现净利润6000~7000 万元，对应ROE 从2022 年的3.2%或升至2023 年的7.7%~9.0%。保稅科技發佈《關於簽署股權收購意向協議的公告》，擬收購洋山申港28.01%的股權，評估價格對應PB 爲1.9~2.3 倍，料收購對價或位於評估價格的底部區間，價格公允。我們預計此次收購意向協議將爲保稅科技未來與洋山申港其他股東加深合作和交流奠定基礎。我們預測2023 年洋山申港有望實現淨利潤6000~7000 萬元，對應ROE 從2022 年的3.2%或升至2023 年的7.7%~9.0%，收購標的區位優勢顯著，未來強強聯合、協同空間廣闊。考慮未來保稅科技有望受益於內生驅動和外延增長，給予公司2023 年30 倍PE，對應2023 年目標價6.2 元，繼續推薦。
事件：9 月5 日保稅科技發佈《關於簽署股權收購意向協議的公告》，公司擬收購東莞元亨持有洋山申港國際石油儲運有限公司(簡稱“洋山申港”)28.01%的股權，股權價值對應評估區間4.2~5.0 億元。本次簽署的意向協議僅爲公司與交易對方達成的收購意向，具體事宜尚需審計、評估完成後進一步協商和落實。
外延式成長邁出重要一步，收購價格公允，只考慮本次股權收購公司權益罐容增長27.0%。我們預計保稅科技後續將積極與其他股東進一步洽談。收購標的洋山申港爲主營成品油商業倉儲的國有控股倉儲企業，前4 大股東上海港盛能源投資、東莞元亨、中國石油國際和嵊泗海鑫石油分別持有標的公司42.07%、28.01%、20.90%和9.01%股權，公司外延式併購戰略邁出重要一步，我們判斷此次併購料並非終點。洋山申港擁有10 萬噸級碼頭一座、5000 噸級碼頭三座，自有儲罐罐容106.7 萬方。截至2023 年6 月30 日，洋山申港淨資產規模7.82億元，評估價格對應PB 爲1.9~2.3 倍，保稅科技目前估值1.95 倍PB(截至9月5 日收盤價)，料收購對價或位於評估價格的底部區間，價格公允。考慮標的資產具備稀缺性，對公司夯實傳統物流、延伸智慧物流業務存在有力賦能，我們認爲公司將有望積極洽談、把握標的公司剩餘股權的潛在出售機會，通過增加股權進一步發揮協同效應，料此次收購意向協議爲保稅科技未來與洋山申港其他股東加深合作和交流奠定基礎。
區位優勢顯著疊加保稅科技管理賦能輸出，料2023 年洋山申港有望實現淨利潤6000~7000 萬元，對應ROE 從2022 年的3.2%或升至2023 年的7.7%~9.0%。
洋山申港的碼頭區位優勢顯著，主營業務包含成品油（航空煤油、石腦油、低硫燃料油、混合芳烴等）倉儲、原油期貨指定交割庫業務、燃料油期貨指定交割庫業庫、乙二醇期貨指定交割庫業務等。2023H1 洋山申港實現營業收入和淨利潤1.05 億元和2282 萬元，考慮下半年需求端的回暖、保稅科技管理端賦能輸出帶來儲罐出租率增長，我們預計2023H2 洋山申港有望實現淨利潤3500~4500 萬元。2022 年洋山申港對應ROE 僅爲3.2%，以我們預計的2023 年淨利潤測算，保稅科技管理賦能帶來收購標的對應ROE 或爲7.7%~9.0%，強強聯合、協同效應可期。
關注保稅科技管理機制變化，簽署股權收購意向協議利好雙方在液化儲罐和智慧物流發揮協同效應。保稅科技新管理層更加年輕化，對未來公司發展目標和中期戰略更加清晰，管理層採用新的功效掛鉤機制爲公司管理效率提升和長期戰略執行帶來新的契機。洋山申港與保稅科技業務高度契合，簽署股權收購意向協議利於雙方在具體經營品種和佈局地域發揮互補協同效應，同時探討 “清算通”等智慧物流服務接入洋山申港的後續合作。不考慮併購項目，料內生增長驅動2023 年公司淨利潤或達到2.5 億元，期待外延式擴張進一步釋放業績彈性。
風險因素：經濟增速大幅下降；石化行業景氣度大幅下行；發生石化安全事故；併購整合不及預期；行業競爭加劇。
盈利預測、估值與評級：公司簽署股權收購意向協議，外延式發展邁出重要一 步，釋放管理層鼎力革新的明確信號。料中長期內戰略更加清晰、管理更加高效，有望發揮標的資產協同效應賦能業績。公司過去3 年所受的訴訟和疫情短期影響或已出清，同時公司加速推進管理層年輕化，建議關注保稅科技傳統物流和智慧物流兩輪驅動、管理機制變化帶來的內生和外延式成長。公司現金流充裕，賬面現金、資產負債率優於可比公司（2023H1 賬面現金9.9 億元，資產負債率29.9%），背靠國資股東融資渠道暢通。不考慮外延式併購，我們維持2023/24/25 年EPS 預測爲0.21/0.25/0.30 元，參考可比公司估值水平（宏川智慧、恒基達鑫近3 年PE（TTM）均值30 倍附近），給予公司2023 年30 倍PE，對應2023 年目標價6.2 元，維持“買入”評級。
