事件：玉龍股份發佈2023年半年報。公司23H1收入40.17億元，同比-19.37%，歸母淨利潤2.57 億元，同比+138.96%。其中單Q2 收入12.83 億元，同比-41.6%，歸母淨利潤1.14 億元，同比+257.3%。
帕金戈實現滿負荷生產，貢獻業績增量。23H1 公司新增黃金業務收入6.69 億元，全資孫公司NMQ 公司貢獻收入6.71 億元，貢獻淨利潤2.27億元。據公告，公司派駐海外的管理團隊持續優化帕金戈礦區人員、設備、生產計劃等，降本增效和提質擴產均取得顯著成果，目前帕金戈金礦已經達到滿負荷生產狀態，23H1 帕金戈礦區實現產金量5 萬盎司（約1.56 噸）。
加速佈局新能源新材料礦產項目，持續提升增長潛力。1）釩礦：2023年3 月陝西山金67%股權完成過戶登記並獲取釩礦項目《採礦許可證》，釩礦項目突破落地，預計23H2 開工建設；2）石墨礦：公司以11.44%的持股比例成爲催騰礦業的第二大股東，23H1 催騰礦業簽訂安誇貝項目FEED(前段工程設計）合同，目前計劃設計原礦年處理能力100 萬噸以上，年產天然鱗片石墨精礦6 萬噸以上；3）硅石礦：玉龍股份遼陽雙利硅石礦項目一期設計產能50 萬噸/年，預計2024 年3 月達產。
投資建議
公司轉型礦業穩步前行，帕金戈金礦已達到滿負荷生產狀態，釩礦、石墨礦、硅石礦等項目逐步推進，有望實現黃金與新能源新材料雙輪驅動。
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.6/5.7/6.4 億元（新增2025 年預測），對應PE 分別爲14.1/13.7/12.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示
黃金價格大幅波動；匯率大幅波動；礦山產金不及預期。