事件：公司發佈2023 年中報，2023 年上半年實現收入3.3 億元、同比下降23.21%，歸母淨利潤1487 萬元、同比下降72.79%，扣非歸母淨利潤1280萬元、同比下降77.47%。2023 年二季度，公司實現收入2.0 億元、同比增長0.56%，歸母淨利潤1080 萬元、同比下降51.11%，扣非歸母淨利潤942萬元、同比下降61.24%。
點評：
23Q2 收入有所回暖，華南表現較好。公司23Q1-Q2 收入同比變動-44.29%、0.56%，二季度收入明顯有所回暖，個別客戶要求延期交貨以及一季度需求較緩導致上半年收入同比下降23.21%；分區域看華南區域表現亮眼，實現收入8378 萬元、同比基本持平，大本營西南地區收入1.3 億元、同比下滑10.53%、好於大盤，西北地區收入同比下滑53.08%、幅度較大；分產品看隔震產品、減震產品收入同比分別下滑17.20%、34.84%。截止2023.6.30，公司存貨3.6 億元，主要系已簽訂合同未執行金額較大，我們認爲待下游需求回暖加快發貨節奏後，公司收入有望快速增長。
Q2 毛利率回升顯著。2023H1 公司隔震減震毛利率同比分別變動-3.36pct、-0.89pct 至39.46%、39.27%，保持在較高的水平；2023Q2 綜合毛利率環比提升4pct 至41.4%，改善明顯。
《建設工程抗震管理條例》實施，市場空間大幅擴容，公司產能擴張正當時。
2021 年9 月1 日，《建設工程抗震管理條例》正式實施，該條例要求位於高烈度設防地區、地震重點監視防禦區的特定項目應當採用隔震減震技術。根據公司2023 年中報，政策落地後，國內學校、醫院等公共建築對減隔震技術的應用對行業市場空間提升明顯。我們認爲公司上市後產能大幅擴張正當時。
維持“優於大市”評級。減隔震屬於新興行業，隨着社會認知加深、經濟效益顯現、政策不斷推動，行業容量快速增長，公司產能大幅擴張正當其時。
我們預計公司2023~2025 年收入分別爲8.82、11.46、14.90 億元，歸母淨利潤分別爲1.06、1.41、1.90 億元，對應EPS 分別約0.43、0.57、0.77 元/股，鑑於公司較強的成長性，我們維持公司2023 年PE50-60 倍，合理價值區間21.50-25.80 元，對應公司2023 年3.1-3.8 倍PB，維持“優於大市”評級。
風險提示。市場擴容不及預期，新增產能過剩。