核心觀點
1、公司發佈半年度報告，2023H1 實現營收17.63 億元，同比下降1.18%，歸母淨利0.36 億元，同比下降25.81%；2、公司戰略：P&S，SMC，MIM 三輪驅動；
3、公司MIM 產品主要爲摺疊屏手機提供MIM 零件+轉軸組件的定製化開發、生產服務，有望受益於摺疊屏手機市場快速增長；4、公司軟磁複合材料（SMC）主要應用在新能源的電力電子領域，公司在山西臨猗建設的“年產6 萬噸軟磁材料產業基地項目”正加速推進中，打開公司未來SMC 板塊成長空間；5、P&S 板塊短期承壓，公司不斷拓展P&S 零件使用場景。
事件
公司發佈2023 年半年度報告。
公司發佈半年度公告，2023H1 實現營收17.63 億元，同比下降1.18%，歸母淨利0.36 億元，同比下降25.81%；2023Q2 營收9.61億元，同比增長7.48%，環比增長19.78%，歸母淨利0.16 億元同比下降60.23%，環比下降15.08%。
簡評
1、公司戰略：P&S，SMC，MIM 三輪驅動。
公司秉持“以粉末壓制成形P&S、軟磁複合材料SMC 和金屬注射成形MIM 三大新材料技術平台爲基石，致力於爲新能源和高端製造提供最優新材料解決方案及增值服務”的發展戰略，充分發揮三大技術平台在客戶、技術、基地、管理等方面的協同優勢，集中資源優勢增強公司SMC 的競爭力及產業規模，爲公司後續長期穩定發展奠定了基礎。
2、MIM 板塊有望受益於摺疊手機市場快速增長。
公司MIM板塊在消費電子領域重點爲摺疊屏手機提供MIM零件+轉軸組件的定製化開發、生產服務；同時公司也在繼續推進新品開發尤其是如醫療器械、汽車等長週期業務，優化產品結構，逐步減弱消費電子行業波動帶來的衝擊。2023 年上半年，MIM板塊實現主營業務收入3.82 萬元，同比下滑34.01%，佔公司主營業務總收入的21.85%，MIM 板塊主營業務收入減少主要受消費電子市場行業景氣度降低等因素影響，但其二季度主營業務收入環比一季度增長71.06%。
摺疊屏手機有望進入快速增長期。據TechInsights 研究報告，2023年二季度，全球摺疊屏手機出貨量同比增長24%。亞太地區佔全球摺疊屏智能手機出貨量的近2/3。該季度，三星仍是全球摺疊屏智能手機市場的領導者，但由於競爭加劇，其出貨量同比下降37%。華爲排名全球第二，實現了摺疊屏銷量103%的漲幅。根據IDC統計，2
023Q2，中國摺疊屏手機市場出貨量約126 萬臺，同比增長173.0%；2023H1 出貨227 萬臺，同比增長102.0%。其中，華爲Q2 保持國內摺疊屏手機市場第一位置，市場份額43.0%；VIVO 和OPPO 分別獲得19.7%和15.9%市場份額，分列二三位。當前，隨着鉸鏈、屏幕等相關技術日漸完善，且配件價格持續下探，摺疊屏手機產品完成度也愈發成熟，產品使用體驗感明顯改善，且產品價格呈現下探趨勢，用戶購機門檻不斷降低。摺疊屏手機出貨量實現逆市增長，也是目前低迷的手機市場裏唯一保持上升趨勢的細分市場。
3、SMC 板塊發展步入“快車道”。
公司通過資源整合，初步形成“分工明確，各具特色，協同共進”的多SMC 生產基地局面，以豐富的材料系不斷滿足客戶多層次的需求。報告期內，SMC 板塊主營業務收入實現4.88 億元，同比增長67.23%，佔公司主營業務總收入的27.96%。公司在山西臨猗建設的“年產6 萬噸軟磁材料產業基地項目”正加速推進中，打開公司未來SMC 板塊成長空間。
公司軟磁複合材料（SMC）主要應用在新能源的電力電子領域。電力電子所採用的軟磁材料主要有軟磁鐵氧體、金屬磁粉芯、非晶納米晶、硅鋼等，隨着電力電子向高頻化、小型化、高功率密度的發展，對磁性器件的小型化及損耗等方面提出越來越高的要求，由於金屬磁粉芯具有優秀的抗飽和能力和良好的高溫特性，正在逐漸替代其他軟磁材料，並主要用在PFC 電感、升降壓電感、輸出濾波電感、功率電感、儲能電感等場景，爲電力電子的小型化和可靠性提供了有力材料支撐。
4、P&S 板塊短期承壓。
家電領域空調壓縮機和冰箱壓縮機爲粉末壓制成形P&S 零件的主要應用領域之一。報告期內，P&S 板塊實現主營業務收入8.76 億元，同比減少1.77%，佔公司主營業務總收入的50.19%。P&S 板塊主營業務收入減少主要系家電領域主營業務收入同比減少6.11%所致。
公司不斷拓展P&S 零件使用場景，積極爲客戶開發新產品，加大對新能源汽車、電動工具等領域的開發力度，同時加大P&S、SMC 技術融合，以P&S 的壓制技術和各工藝技術協同到SMC，拓展新的應用場景。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲42.54/49.86/58.21 億元，分別同比增長14.16%/17.21%/16.75%；歸母淨利潤分別爲1.88/3.01/4.02 億元，同比分別增長20.91%/59.99%/33.38%，考慮到未來公司SMC 放量帶來的業績增速，以及摺疊屏手機市場快速增長，公司有望受益，給予“買入”評級。
風險分析
1、公司所屬行業爲新材料行業的子行業——粉末冶金（PM）行業。根據粉末冶金技術原理及其工藝特性的不同方面，粉末冶金技術可以應用到結構零件、硬質合金、磁性材料、摩擦材料等材料的製備中。東睦股份一共三大業務板塊：MIM（金屬注射成形）、SMC（軟磁複合材料）、P&S(粉末冶金壓制成形)，分別主要對應精密消費電子零件及組件、光伏和新能源汽車、家電等領域。下游汽車、手機以及家電需求下降，對公司粉末冶金業務造成不利影響。若下游需求不及預期，需求下滑10%，預計影響公司毛利下滑5-6%。
2、產能擴張進度不及預期。公司在山西臨猗建設的“年產6 萬噸軟磁材料產業基地項目”正加速推進中，若公司產能擴建不及預期，將對公司SMC 板塊後續產能放量以及業績帶來不利影響。
3、原材料價格波動風險。因原輔材料成本在公司粉末冶金產品的成本中佔比較大，且隨着經濟週期和市場的變化，若國際大宗原材料價格上漲，將對公司盈利的實現帶來一定的風險。若公司無法有效順價，鐵粉成本每提高10%，成本預計上升4-5%，預計毛利下滑3-4%。