二季度收入小幅增長，盈利能力回升。2023H1 實現營收4.54 億/-0.95%，歸母淨利潤1.14 億/+9.72%，扣非歸母淨利潤1.03 億/+10.11%。其中Q2 收入2.79 億/+4.47%，歸母淨利潤0.74 億/+11.65%，扣非歸母淨利潤0.69 億/+11.50%。地產不景氣以及消費低迷使得集成灶行業需求承壓，公司整體經營保持穩健，盈利端得益於原材料紅利釋放與費用優化實現回升。
集成灶銷售略有承壓，櫥櫃收入快速增長。2023H1 公司集成灶收入同比-5.37%至4.03 億，櫥櫃收入同比+133.66%至0.18 億，其他廚房用品收入同比+91.14%至0.28 億。受高安裝屬性以及地產低迷影響，集成灶行業增長承壓，據奧維雲網數據，上半年集成灶行業零售量同比-1.3%至134 萬臺，但整體表現和韌性仍優於廚衛剛需品類。公司新品表現亮眼，618 期間TJ3-8B成交金額破億，摘得天貓、京東平臺蒸烤同步品類單品銷量冠軍。
經銷持續調整優化，多元渠道快速擴充。2023H1公司經銷渠道收入下滑0.35%至4.21 億，電商渠道收入下滑9.95%至0.19 億，線下直營收入下滑6.43%至0.13 億，海外下滑7.02%至104 萬。線下渠道方面，經銷商模式是增長基礎，公司新增、優化經銷商超過100 家，保持經銷商數量僅1300 家，同時新增、改造帥豐第五代形象店專賣店約150 家。線上渠道方面，公司大力推進渠道建設與運營投入，積極調整產品佈局，上架多款線上線下同款機型以促進融合銷售；家裝渠道方面，目前已實現與地方家裝合作網點1200 家以上，並持續推進總對總合作；下沉渠道方面，公司擴充招商人員隊伍以提高招商效率、新增NJ3 全系列高性價比產品以加持下沉渠道拓展。
原材料紅利釋放疊加費率控制，公司盈利持續回升。Q2 公司毛利率同比+1.84pct 至48.04%，主要系受益於原材料價格下降以及產品結構優化。費用端增加營銷活動與廣告投入，Q2 銷售費用率同比+2.99pct 至13.99%；管理費用率同比-2.31pct 至3.76%，主要系股份支付同比減少；研發費用率同比-1.30pct 至3.63%，主要系去年研發投入較大且今年研發投入週期加長。
受益於毛利率提升與費用控制得當，Q2 公司淨利率提升1.70pct 至26.41%。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；渠道建設不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到線下消費復甦和公司費用投放情況，調整盈利預測，預計2023-2025年歸母淨利潤2.4/2.7/3.0 億（ 前值為2.6/3.0/3.4 億） ， 同比+10%/+13%/+13%；攤薄EPS=1.28/1.45/1.63 元，對應PE=14/12/11x，維持“買入”評級。