公司2023H1 收入穩步增長，各大業務板塊均實現穩健發展。公司2023H1營收同比+2.13%至5.44 億元，歸母淨利同比-15.87%至0.31 億元；2023Q2 營收同比+12.56%至3.11 億元，歸母淨利同比+8.20%至0.21 億元。公司堅持技術創新戰略，致力於打造以技術創新和全球化驅動的工業生物平臺公司，2023H1 研發投入達0.51 億元，佔營收比例為9.45%，處於行業較高水平。目前公司各大業務板塊系統化產能佈局基本搭建完成，蔚藍生物技術中心、植物用微生態製劑專案已順利投入運營，動保產業園正逐步投入生產運營，濰坊康地恩精製酵素系列產品生產線建設專案預計2024 年5 月投入生產運營。公司產品、產能、市場佔有率、渠道等實力有望在新建產能投產後得到進一步提升，看好公司未來發展。

收購潤博特進一步夯實動物大健康系統，食品益生菌新產能有望貢獻增量。

2023 年8 月，公司完成對潤博特51%股權的收購，潤博特在抗生素替代上，尤其是單寧酸的研究上有著豐厚底蘊，與公司的酵素、益生菌、中草藥恰當互補，形成抗生素替代的完整體系，將有效完善蔚藍生物動物大健康系統，豐富公司的產品矩陣。此外，公司積極拓展食品益生菌、植物提取等食品產業新賽道。在食品益生菌板塊，公司已組建營養與健康技術中心，形成菌種鑑定、功能驗證、分析篩選、菌種改良四大研發平臺；2022 年與世界500 強ADM 共同籌建益生菌工廠，總投資約4 億元人民幣，將新建功能性益生菌菌粉原料產能100 噸、液體產品產能100 噸，預計土建部分於2023 年9 月底開始施工，工廠將於2025 年初正式生產運營。國內益生菌市場發展前景廣闊且正快速增長，公司益生菌業務的前瞻性佈局有望打開新的成長增量。

飼料替抗+原料替代+養殖規模化，公司主業有望受益市場擴容。我們認為，自上而下來看，飼料替抗政策落地後，替抗產品需求正在增加，目前主流替抗方案以酵素製劑、微生態製劑和藥用植物提取物的組合應用為主，同時近年由於飼料原料價格高漲，新型替代大豆蛋白的開發進一步推動酵素製劑發展，未來公司有望受益市場擴容。自下而上來看，公司依靠持續的研發投入和核心技術突破已在酵素製劑和微生態領域確立了領先地位，且現有銷售模式以直銷為主，依靠技術和產品優勢有望在養殖規模化進程中分享規模成長紅利。

風險提示：爆發大規模不可控畜禽疫病的風險，原材料價格波動風險。

投資建議：公司是微生物龍頭，成長邊際有望逐步打開，預計公司23-25 年歸母淨利預測至1.20/1.33/1.36 億元，對應EPS 分別為0.72/0.80/0.82元，PE 分別為24.8/22.4/21.9 倍，維持“增持”評級。