公司發佈2023 年中報。2023 年上半年公司實現營收92.19 億元，同比-19.46%；歸母淨利3.50 億元，同比-41.28%。分季度來看，2023Q2 公司實現營收47.10 億元，同比-18.77%，環比+4.47%；歸母淨利1.96 億元，同比-48.68%，環比+26.53%。
23H1 鋁箔需求降幅顯著，公司業績Q2 環比改善。2023 年上半年，受全球經濟環境、行業週期等影響及國內外需求疲軟，貿易局勢緊張且面臨較長去庫存週期，鋁箔需求端顯著降低。歐美國家高通脹導致消費低迷，且2022 年客戶超量備貨，中國鋁箔上半年整體出口量不及預期，同比下降約9.9%，爲企業經營帶來壓力。公司Q2 的扣非歸母淨利爲1.62 億元，環比+13.63%，公司業績環比改善。
電池鋁箔市場空間廣闊，公司未來將新建電池鋁箔產能，提高市場佔有率。新能源汽車動力電池需求或維持較高增速，據GGII 預測，至2025 年全球動力電池出貨量將達到1550 GWh，2030 年有望達到3000 GWh。此外，儲能市場的及鈉離子電池的全面推廣有望進一步提升鋰電池的需求。電池電極用鋁箔作爲鋰電池正極集電體，市場空間十分廣闊。公司率先切入鋰電池鋁箔領域，與比亞迪、寧德時代等鋰電廠商穩定合作，未來將新建電池鋁箔相關產能，提高市場佔有率。
加強全球化佈局，擴大歐洲市場佔有率，增強市場競爭力。歐美實施反傾銷以後，將一定程度上限制我國鋁箔的出口。但歐美新能源產業方興未艾，各大汽車生產企業及電池生產企業紛紛在海外佈局，未來海外電池用鋁箔的需求潛力巨大。2023 年7 月公司完成對意大利Slim 鋁業及其兩個全資子公司100%股權的收購，各種鋁板帶及鋁箔的生產能力約13.5 萬噸/年。依託上下游產業鏈的完整性、較強的新產品研發能力、完整的銷售網絡等優勢，公司將擴大歐洲市場佔有率，增強市場競爭力。
我們下調各類鋁板帶箔產品的加工費，預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲9.76 億元、11.89 億元、14.74 億元（原2023-2024 年爲16.46 億元、20.04 億元）。
估值切換至2024 年，根據可比公司14 倍PE 的估值，對應目標價18.90 元。
風險提示
新能源汽車銷量不及預期。公司新建、技改電池鋁箔項目進度不及預期。全球新增電池鋁箔項目投放進度、產能利用率超預期。海外貿易壁壘加劇風險。