1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入1.1 億元，同比+42.9%；毛利率72.7%，同比+6.4 ppt；歸母淨虧損5,434 萬元，去年同期爲虧損6,682 萬元。上半年業績符合我們預期。
發展趨勢
商業化順利，管線佈局逐步完善。2023 上半年，公司實現收入1.1 億元，同比+42.9%，其中包含遠端通路導管、取栓支架、顱內球囊、彈簧圈等在內的6 款核心產品上半年收入9,667 萬元，貢獻近80%營收。公司2023上半年有包括顱內血栓抽吸導管、彈簧圈微導管和封堵球囊導管在內的4款新產品獲國家藥監局批准上市。公司圍繞取栓及狹窄治療領域完善產品組合，並強化卒中治療及預防佈局，我們認爲有望持續提高競爭力。公司預計2023 全年收入同比增長50%。
控本降費初顯成效，經營虧損不斷縮窄。公司表示1H23 毛利率提升主要得益於製作工藝優化，單位產品材料和人工消耗穩步下降，以及銷量提升帶來的規模效應和成本攤薄。公司上半年銷售及管理費用率合計同比下降31.6ppt，保持持續下降態勢。公司預計今年全年研發費用控制在1.1 億元左右，未來幾年也會控制在1-1.2 億元。1H23 公司淨虧損同比收窄19%，環比收窄60%，公司也預計在2H23 或2024 年達到盈虧平衡。
在研項目穩步推進。截至1H23，公司已有21 款產品獲NMPA 批准，2 款產品獲FDA 批准，1 款產品將獲得CE 認證。在研管線中，顱內藥物球囊已提交NMPA 審批，首款國產彈簧圈輔助支架進入註冊準備階段，公司預計栓塞支架、密網支架和頸動脈支架明年獲批，呼吸介入和有源產品已進入臨床實驗，公司預計2025 年上市。公司表示將繼續擴大全面產品佈局和完善一站式解決方案，深化產品組合優勢。我們預計公司有望持續有益於神經介入領域的國產替代潮流。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。我們維持跑贏行業評級。考慮港股醫藥整體回調，我們下調目標價22%至36 港元，對應2026 年遠期市盈率18 倍，較當前股價有49%上行空間。
風險
集採降價超預期，競爭格局惡化，新產品商業化不及預期，研發失敗。