總體營收穩定增長，淨利潤因業務拓展暫時下滑。23H1 公司國內隱形矯治解決方案業務穩健增長，國際業務持續投入。公司隱形矯治達成案例實現9.54 萬例，同比+23.6%。2023H1 公司實現收入6.2 億元，同比+8.0%。因國際業務的初期投入，經調整23H1 淨利潤0.50 億元，同比-39.7%。如今公司已成功建立國際市場地位，開始從國際市場獲得收益，爲未來業務發展形成新的增長動力。
公司拓展下沉市場，主營業務收入短期承壓。相較公司23H1 隱形矯治達成案例量23.6%的增速，其產生的收入爲5.53 億元，同比僅增長1.2%，主要有兩方面的原因：一是後續交付於過往達成案例的隱形矯治器而確認的收入減少，二是隱形矯治器的平均售價因擴展至三四線城市而下降。但得益於公司上半年在三四線新興市場的拓展順利推進，達成案例數佔比穩健提升。預計隨着公司對下沉市場的不斷滲透，未來收入增長有望穩步趨近業務數量增長。此外，由於公司國際業務新增收入及合併Aditek 的收入，23H1 銷售產品收入達0.55 億元，同比+217.3%；由於牙科診所恢復運營，其他服務收入達860 萬元，同比+17.2%。
全球隱形矯治市場增量高滲透空間龐大。根據灼熾諮詢報告，2020年全球隱形矯治市場規模爲122 億美元，2015-2020 CAGR 爲25.3%，有望於2030 年達462 億美元，2020-2030 年CAGR 預計14.2%；而2020年國內市場規模爲15 億美元，2015-2022 CAGR 爲44.4%，有望於2030年達119 億美元，2020-2030 年CAGR 預計23.1%。公司作爲國內領先的隱形矯治方案提供商，按2020 年的達成案例計量，2020 年市場份額達41.0%。隨着公司國內外業務的積極拓展，未來增長空間廣闊。
國際業務持續佈局，競爭優勢盡顯。公司在美國、歐洲、澳洲進一步搭建、擴充具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊。公司針對多元化市場需求，因地制宜逐步完善精益化運營管理。在巴西市場成功收購Aditek 後，公司有序推進整合計劃，支撐其業務的快速增長。23H1公司於國際市場達成的案例數約爲9400 例。
業務擴張導致費率上升，短期盈利下降。2023H1 公司銷售、管理、研發費用率分別爲33.11%、19.58%、13.97%，同比分別+10.73pct、+4.9pct、+0.76pct。2023H1 公司銷售毛利率、銷售淨利率分別爲59.34%、4.75%，同比分別+1.30pct、-8.08pct。公司銷售和管理費用的增加以及淨利率的下降主要因國際業務的擴張所致。
【投資建議】
企業上半年業務數量實現穩定增長。作爲國內隱形矯治市場的龍頭企業，時代天使不斷提升產品力，推陳出新開拓國內下沉市場，夯實隱形矯治市場領先地位，加之其積極推進新興國際化業務佈局，未來成長空間有望進一步兌現。我們給予公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲14.83/17.39/21.38 億元，歸母淨利潤分別爲2.19/2.78/3.59 億元，EPS分別爲1.29/1.64/2.12 元，對應PE 分別爲39/31/24 倍，給予公司“增持”評級。
【風險提示】
下沉市場開拓不及預期風險
海外業務擴張不及預期風險