研发方面，2023H1 公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C 泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP 符合性检查。醫藥製造主業實現穩健增長。2023 年上半年，公司實現營業收入8.55億元，同比-2.07%；實現歸母淨利潤1.07 億元，同比+68.86%。其中，醫藥製造主業實現營收7.67 億元，同比+14.84%。公司加大了產品推廣力度，核心產品與中藥創新藥市場拓展情況表現良好；另一方面，在降本增效方面取得了較好的成績，製造成本與銷售費用下降；此外，醫療服務板塊虧損子公司佰駿醫療不再納入合併報表範圍，合併層面收入出現下滑，但歸母/扣非淨利潤同比均有較大幅度增長。就Q2 單季度來看，實現營收4.18 億元，同比-7.11%；歸母淨利潤0.43 億元，同比+48.05%。
聚焦主業未來發展方向明確。2023H1，滕王閣藥業業績屢創新高，首次實現半年度銷售收入超1 億元，淨利潤超2700 萬元；湘雅製藥藥品銷售業務穩步發展，主營業務收入同比增長近15%，營銷模式變革及團隊建設初見成效，大健康業務順利推進，其各類產品相繼進入市場，大健康業務銷售收入已超2022 全年收入。
“338 大產品戰略”產品羣內生增長潛力大。2023H1，“338 大產品戰略”中的產品銷售收入同比增長50%以上的有：強力枇杷膏（蜜煉）、強力枇杷露、賴氨酸維B12 顆粒、蒲地藍消炎片以及新品參芪鹿茸口服液。“338 大產品戰略”中大部分產品均呈現穩健增長態勢，進一步顯示出產品羣的內生增長潛力。此外，公司擁有的部分通過一致性評價產品市場表現良好，其中心腦血管用藥厄貝沙坦氫氯噻嗪片、消化系統用藥奧美拉唑腸溶片、蒙脫石散的銷售收入同比增長均超過70%。
研發方面，2023H1 公司研發的中藥創新藥諾麗通顆粒，目前正在藥品上市許可審評中。公司顆粒劑維生素C 泡騰顆粒持有人變更後通過藥品GMP 符合性檢查。
降本增效明顯盈利能力不斷改善。2023 年上半年，公司銷售毛利率爲69.19%、銷售淨利率爲12.40%，同比分別提升2.44pct、6.76pct。
費用支出方面，2023H1 公司銷售、管理、財務、研發費用率分別爲42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分別-3.74pct、+0.93pct、-2.10pct、+0.57pct。報告期內，公司加大了成本管控與精細化營銷力度，並藉助已逐步成熟、穩定的銷售渠道與銷售人員，進一步擴大銷售規模，從而降低銷售費用。
【投資建議】
公司致力於打造一家以創新中藥爲核心的健康產業集團，以“創新中藥研發”和“管理變革”雙輪驅動公司核心競爭力的持續提升。公司營收增長略低於我們的預期，歸母淨利潤增長好於我們的預期。我們下調了心腦血管用藥增速、上調了呼吸系統用藥的增速，略微下調了銷售費用率。我們預計公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲18.48/21.31/24.38 億元，歸母淨利潤分別爲1.93/2.43/3.17 億元，EPS 分別爲0.44/0.55/0.72 元，對應PE 分別爲21/17/13 倍。維持“增持”評級。
【風險提示】
政策變化風險；
市場競爭加劇；
併購整合風險；
產品質量安全；
新品研發風險；
