公司现有上海本部、合肥第二工厂和上海化学工业区三大生产基地，2022年在产的上海本部基地电子化学品产能达1.9 万吨/年；合肥第二生产基地一期1.7 万吨/年（含500 吨光刻胶）预计于23Q4 投产，总投资3.35 亿元，二期5.3 万吨/年产能预计24H2 投产；上海化学工业区拟建设3 万吨/年电子化学品、500 吨/年光刻胶，预计2025 年底前竣工，2026 年6 月底前投产。公司电子化学品规模保持强劲增势，三大基地产能释放后，核心业务将进一步聚焦半导体材料。平安觀點：
核心電鍍清洗技術升級，外購拓展塗料業務。公司成立於1999 年，以半導體用電子化學品和配套設備起家，發展前十年自研第一代電子電鍍和清洗技術，半導體封裝引線腳工藝取得重大突破；成立後十年，突破第二代電鍍和清洗技術，填補我國芯片製造銅互連工藝材料的空白，是目前國內唯一能滿足芯片 90-14 納米銅製程全技術節點對電鍍清洗產品要求的企業，同時開發蝕刻液、研磨液、光刻膠等半導體材料。此外，公司於2013年通過收購江蘇考普樂進軍氟碳塗料領域，塗料成爲公司主要業務之一。
聚焦半導體電子化學品，新建產能待釋放。公司正在推動子公司江蘇考普樂（經營塗料業務）新三板獨立掛牌，本部將集中資源佈局半導體材料。
公司現有上海本部、合肥第二工廠和上海化學工業區三大生產基地，2022年在產的上海本部基地電子化學品產能達1.9 萬噸/年；合肥第二生產基地一期1.7 萬噸/年（含500 噸光刻膠）預計於23Q4 投產，總投資3.35 億元，二期5.3 萬噸/年產能預計24H2 投產；上海化學工業區擬建設3 萬噸/年電子化學品、500 噸/年光刻膠，預計2025 年底前竣工，2026 年6 月底前投產。公司電子化學品規模保持強勁增勢，三大基地產能釋放後，核心業務將進一步聚焦半導體材料。
高分辨率光刻膠量產在即，部分產品訂單陸續落地。公司合計規劃I 線、KrF、ArF 幹/溼法半導體光刻膠產能1513 噸，包括上海本部513 噸，合肥基地500 噸，上海化學工業園500 噸，同時規劃有10000 噸光刻膠稀釋劑。公司目前已有ArF 幹法、ArF 浸沒式、KrF、I 線等產品超10 種款式，30 項驗證進行中。其中，I 線、KrF 光刻膠已在超 10 家客戶端提供樣品進行測試驗證，部分產品已獲得晶圓製造企業小批量連續訂單；Kr F 厚膜光刻膠於2022 年如期實現穩定量產；ArF 幹法光刻膠於2022 年開始小批量銷售，目前正處於客戶認證階段，預計2023 年開始穩定量產；ArF 浸沒式光刻膠的研發進展順利，ASML-1900 光刻機安裝調試基本結束。
行業前景：終端基本面有望修復，國產半導體材料空間廣闊。WSTS 最新預測數據顯示，2023 年全球半導體市場規模將下降10.3%，2024 年同比上升11.8%。今年下半年半導體企業的重點仍是去庫存，預期2024 年庫存去化、供應格局改善、需求回暖帶來的整體基本面趨好和企業業績回升趨勢有望顯現。同時，當前國內芯片仍高度依賴進口，全球晶圓產能正逐步向國內轉移，國產半導體材料市場空間廣闊。未來隨着終端半導體產業基本面漸修復、國產大尺寸晶圓產能不斷擴張、先進封裝技術的廣泛應用，我國集成電路用溼電子化學品、光刻膠、電鍍封裝材料等的需求量也將不斷增加。
盈利預測及投資評級。新建電子化學品項目投產在即，功能性溼電子化學品和光刻膠及配套試產能釋放、產量逐步增長，疊加下游半導體、顯示面板產業基本面逐漸改善帶來需求上行，預計公司業績將實現持續增長，預計2023-2025 年實現營業收入分別爲13.45、18.49、24.86 億元，歸母淨利潤爲1.57、2.05、2.88 億元。對應2023 年9 月4 日收盤價PE73.5、56.2和39.9 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示： 1、終端需求增速不及預期。若半導體等終端產業基本面修復不及預期，需求難回暖，則公司電子化學品業務增速可能受限。2、市場競爭加劇、產品價格大幅下行的風險。若可比公司實現技術突破、大幅提高產能規模，則可能造成部分產品產能過剩、市場競爭加劇的風險，進而導致相關產品價格下行，毛利被大幅壓縮。3、原材料價格大幅波動的風險。
若基礎化工原料受極端氣候、海外地緣政治等因素影響，廠家開工受阻，供需基本面和庫存結構出現較大變動，則原料價格可能出現較大波動，從而造成公司生產成本的大幅抬升。
