事件：盛達資源 發佈2023年半年報。公司23H1收入8.17億元，同比+35.04%，歸母淨利潤6115 萬元，同比-40.97%。其中單Q2 收入5.36億元，同比+43.5%，環比+91.0%，歸母淨利潤4489 萬元，同比-34.4%，環比+176.1%。
鋅價下降收入承壓，有色金屬貿易業務增長。公司礦山資源集中在內蒙古自治區中東部，受氣候因素影響，Q1 基本以銷售上年庫存爲主，23H1公司採選業務收入4.36 億元，同比-18.5%。分產品：公司23H1 鉛精粉收入2.61 億元，同比-16.1%；鋅精粉收入1.71 億元，同比-20.3%，受鋅價下行影響，據上期所數據，23H1 鋅金屬期貨均價爲2.16 萬元/噸，同比-16.4%；有色金屬貿易收入3.04 億元，同比+519.1%，23H1公司有色金屬貿易業務增加；再生新能源金屬收入7610 萬元，同比+276.6%。
礦產資源優勢顯著，內生外延驅動成長。公司擁有六大優質原生礦山資源，白銀儲量近萬噸，年採選能力近200 萬噸。待產礦山中，二級控股子公司東晟礦業已獲得25 萬噸/年的採礦許可，正在開展礦山建設前的準備工作；德運礦業正在辦理探轉採的相關手續。城市礦山業務方面，“固體廢物無害化資源化綜合利用項目”一期火法處置裝置已基本建成，形成20 萬噸/年危廢處置能力。
投資建議
23H2 有色金屬價格迎來修復性反彈趨勢，公司提高高品位金屬礦段的開採力度，東晟礦業和德運礦業產能釋放後貢獻成長性。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.8/4.7/5.3 億元（前值爲2023-2024年5.4/6.8 億元，謹慎考慮鋅價下行風險後下調），對應PE 分別爲26.5/21.5/19.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示
鉛鋅和銀價格大幅波動；銀價大幅波動；新增項目進展不及預期等。