公司披露23H1 业绩。23H1 收入7.62 亿元（YoY- 13.5%/QoQ-18.5%），归母净亏损3.23 亿元，经调整归母净亏损0.96 亿元，同比、环比分别收窄72%和66%；毛利率同比-0.3pct/环比-2.8pct 至79.9%，整体趋稳。降本提效、优化组织机制措施落地，23H1 整体费用下降12.9%。

云服务：疫情及行业冲击致收入下滑，客户关系管理、天际PaaS 平台受市场影响订单减少，项目建设、资产管理&运营积极拓客实现收入增长。23H1 云服务收入同比-5.1%/环比-16.1%至6.35 亿元，贡献总收入占比提升至83.3%。其中客户关系管理收入同比-8.0%，售楼处数量同比-10.7%至1.19 万个，ARPU 同比+5.9%至3.58 万元；项目管理收入同比+12.3%，合作建筑工地数同比+3.3%至7,435 个，ARPU同比+8.1%至0.80 万元；资产管理&运营收入同比+12.4%，23H1 提供双端多元化解决方案，客户留存率同比略升；天际PaaS 平台收入同比-5.5%，23H1 全面完成适配工作，引入AIGC 提升开发效率。

盈利预测与投资建议。预计23 年下半年住宅房地产市场逐渐好转，产业和基建市场温和增长，公司加速战略转型与升级，优化产品布局，重塑增长引擎，加速国央企客户覆盖，积极推动各产品线与数字技术创新体系的全面适配，预测云服务24~25 年逐渐恢复增长，ERP 业务23~25 年收入降幅逐渐收窄；预测24~25 年毛利率随SaaS 收入占比提升而提升；实施降本增效，预测费用率优化，23 年亏损进一步收窄并逐步扭亏。预测23~25 年收入分别为16.38/17.29/19.26 亿元。参考可比公司估值，给予23 年6 倍PS，对应合理价值5.86 港元/股。

维持“买入”评级。

风险提示。云服务增长不及预期；地产行业调控力度加大导致部分房企坏账；国央企拓客不及预期；天际投入加大，进程不及预期等。