事件：公司發佈2023 年半年度報告，2023 年H1 公司實現營收20.76 億元，同比-2.00%；實現歸母淨利潤0.85 億元，同比-76.89%；實現扣非淨利潤0.68 億元，同比-66.05%。分季度看，公司2023 年Q2 實現營收11.42 億元，同比+12.37%，環比+22.25%；實現歸母淨利潤0.27 億元，同比-85.75%，環比-54.11%；實現扣非淨利潤0.36 億元，同比-55.59%，環比+14.20%。
需求疲軟H1業績下滑，Q2盈利能力環比提升：受宏觀經濟及市場需求恢復不及預期等影響，2023 年H1 公司經營業績同比下滑。2023 年H1 公司毛利率爲12.97%，同比-10.73pcts；淨利率爲4.45%，同比-13.05pcts。2023年Q2，除 MLCC、片式電阻器、電感器三大主營產品之外，公司其他部分小產品齊頭並進，毛利率持續提升。Q2 公司毛利率爲14.51%，環比+3.43 pcts；淨利率爲2.74%，環比-3.81 pcts。其中，Q2 淨利率環比大幅下降，主要系計提的資產減值損失、信用減值損失環比大幅增長所致。費用方面，2023 年H1 公司銷售、管理、研發、財務費用率爲1.53%/5.94%/4.95%/-4.72%，同比變動爲-0.17/-0.22/+0.22/-2.13pcts。其中，財務費用率與絕對值同比均有所減少，主要系公司2022 年 4 月份募集資金到位，今年H1 利息收入同比增加所致。
高端研發+市場開拓進展順利，項目擴產賦能業績增長：公司聚焦高端技術研發，加大市場開拓力度以及穩步推進項目建設，公司核心競爭力持續提升。
一方面，公司新增 12 個規格的高端 MLCC 交付生產，其中 5 個規格實現小批量交付，中高容 MLCC 耐壓水平提升 2 個等級以上，公司高容產品研發及成果轉化率進一步提升。2023 年H1 公司輸出 4 款關鍵材料，系國內首家完成新型高可靠高壓陶瓷材料、厚膜電阻用銅電極漿料研發的企業，其中，厚膜電阻用銅電極漿料已實現小批量交付，大幅提升 MLCC 額定電壓和可靠性。另一方面，公司在穩固傳統消費市場的基礎上，加大新能源汽車、工控等應用領域市場開拓力度，持續加大終端大客戶的高附加值產品推廣應用力度，引入部分行業龍頭開展審廠認證，部分產品已在頭部廠商實現銷售，5G 通訊、工控等重點客戶上半年銷售同比實現增長。此外，公司祥和項目 的產品良率、核心戰略客戶編碼產品良率大幅提升，定位工業級和高端消費市場的祥和項目三期正式投入試生產。目前，公司投資 6 億元並分期實施的“月產 40 億隻疊層電感”和“月產 1 億隻一體成型電感”技改擴產項目已完成立項並啓動項目建設。受益於 5G 通信、新能源汽車、物聯網、新型移動智能終端等新興戰略性產業蓬勃發展拉動，高端電子元件產品市場需求穩定，公司項目擴產賦能業績增長。
定增落地助力轉型升級，車電業務有望構建營收第二增長極：2022 年，公司順利完成 50 億元非公開發行項目，募集資金均用於“祥和工業園高端電容基地建設項目”以及“新增月產280 億隻片式電阻器技改擴產項目”建設。
本次非公開發行項目的落地實施，將在鞏固公司現有技術、質量和供應保障優勢的前提下，進一步加大高技術含量、高附加值MLCC 和片式電阻器產品的規模化；同時通過與戰略客戶的深入聯動，加快佈局新一代移動通訊技術、汽車電子及工業智能控制等高端市場，全面提升公司整體市場競爭力。據JWinsight 預測，全球車用MLCC 用量將於2025 年增長至約6500 億顆，中國車用MLCC 用量將從2021 年的約1500 億顆提升至2025 年的超2800 億顆；此外，新能源汽車正成爲車用MLCC 增長的主要引擎，預計到2025 年，新能源汽車用MLCC 用量超3300 億顆，成爲繼5G 之後，MLCC 的主要增長驅動力。2022 年以來，公司積極佈局汽車電子、工控等高端應用領域，推動公司業務結構高端化轉型，產品等級實現從工業級跨入車規級，車規品銷售額、汽車電子客戶佔比持續提升。未來隨新能源汽車行業快速成長，公司車用高端電子元件有望迎來重大發展機遇。
維持“增持”評級：當前公司立足高端行業，開拓 5G 應用、新能源汽車、光伏等標杆客戶，並取得顯著成效，部分產品已在頭部廠商實現銷售，5G 通訊、工控等重點客戶上半年銷售同比實現增長。隨着公司不斷深化光伏、新能源汽車等領域佈局，高端產品滲透率有望持續提升，未來公司有望步入新一輪高速發展期。我們看好公司汽車電子業務增長空間廣闊及公司的業內競爭優勢，故維持 “增持”評級。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.91 億元、7.09 億元、9.07 億元，EPS 分別爲0.51 元、0.61 元、0.78 元，PE 分別爲31X、26X、20X。
風險提示：供應鏈成本上行風險，市場需求不及預期風險，技術突破不及預期風險，市場競爭加劇風險。