2023Q2 业绩同比增长13%，经营现金流同比增长30%。公司发布2023 年半年报，上半年实现营收15.40 亿元（同比+5.12%）、归母净利润3.51 亿元（同比+4.95%），其中单二季度实现归母净利润1.87 亿元（同比+13.07%），主要系固废业务稳步增长，再生业务盈利改善所致。此外，公司上半年实现经营性现金流净额4.69 亿元（同比+29.55%），但投资性现金净流出4.81 亿元（同比-40%），经营性现金提高但是资本开支快速收缩下，自由现金流正加速转正。

垃圾焚烧项目稳中有进，餐厨垃圾板块放量显著。（1）生活垃圾项目运行实现收入10.47 亿元（同比+2.38%），目前在运焚烧产能2.16 万吨/日，试运营+在建产能1700 吨/日；上半年累计垃圾入库量 464.26万吨、上网电量 12.07 亿度、供热量 53.01 万吨。（2）餐厨垃圾项目运行实现收入1.72 亿元（同比+4.12%），目前公司在运产能2650 吨/日，在/筹建产能670 吨/日；上半年累计处理餐厨垃圾 35.73 万吨（同比+19.38%），共提取油脂量 1.20 万吨（同比+23.71%），增速显著。

资源再生业务稳中求进，高股息特性有望逐步凸显。动力电池回收方面，公司启动与巡鹰新能源合作；再生胶领域，上半年一期3 万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期7 万吨亦在建设中，且客户供应逐步恢复。再生业务稳步推进保障业绩增长，但作为轻资产业务，其投资强度将显著下降。公司2020 至2022 三年平均分红率达30%，且股息率TTM 已达3.16%，后续分红潜力值得期待。

盈利预测与投资建议：低估值纯运营固废龙头，期待后续分红潜力。

预计2023-2025 年归母净利润8.09/9.09/10.29 亿元，对应最新PE 为8.45/7.52/6.64 倍。参考同业估值及公司高股息率水平，给予公司2023年15 倍PE 估值，合理价值28.24 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。应收账款回款风险；再生业务盈利低预期；分红低预期。