23H1 归母净利润同比下滑48.90%，下调至“增持”评级公司发布2023 半年报，报告期实现营收15.78 亿元，同比下降19.51%；实现归母净利润2.54 亿元，同比下滑48.90%。其中23Q2 实现归母净利润1.27 亿元，同比下滑57.91%。由于公司检测试验业务下游客户采购计划调整，对公司产品需求恢复较缓慢，我们预计公司23-25 年归母净利润为6.34/7.93/9.67 亿元，对应PE 分别为24/19/16 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为17X，考虑到公司新材料业务市场空间大，且渗透率持续提升，第二成长曲线明确，因此给予公司23 年PE25X，对应目标价为34.50 元，下调评级至“增持”评级。

元器件和贸易业务下游需求不足，新材料业务实现快速增长上半年公司元器件板块下游受采购节奏调整影响，需求不足，公司产品销量及毛利率水平较去年同期均有所下滑，上半年实现营业收入6.56 亿元，同比下滑22.81%；贸易业务受供需、经济形势影响，消费类客户端仍以消化库存为主，出货量较去年同期减少，上半年实现营业收入8.40 亿元，同比下滑20.90%；新材料板块已完成液态PCS 产线建设，且固态聚碳硅烷产品培育了稳定的订单来源，上半年实现营业收入0.77 亿元，同比增长107.51%。上半年公司整体毛利率水平为39.38%，较去年同期减少3.91pct，主要系公司调整了部分产品价格，同时收入结构有一定变动。

期间费用率提升明显，经营性净现金流同比增长上半年公司整体期间费用率为16.58%，较去年同期提升5.55pct。其中销售费用0.74 亿元，同比增长32.40%，占收入比重4.67%，提升1.83pct；管理费用1.16 亿元，同比增长19.74%，占收入比重7.35%，提升2.41pct；研发费用0.58 亿元，同比增长24.64%，占收入比重3.66%，提升1.30pct。

公司上半年经营性净现金流为5.70 亿元，同比增长10.03%。

布局主动功率器件，海外市场拓展顺利

上半年公司使用自有资金1.74 亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51%的股权，其主要业务为MOSFET、IGBT、模拟IC 和第三代功率器件等半导体芯片的研发、设计和销售，下游应用覆盖消费类电子、工业以及新能源汽车等市场领域，有利于元器件板块横向扩充品类，提升公司综合竞争力。2022 年起公司贸易业务大力布局东南亚市场，上半年实现境外收入1.07 亿元，同比增长133.68%，效果显著，有效拓展了公司市场空间。

风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。