投資要點
剔除硅翔出表影響，整體經營情況有所改善。
2023H1，公司營收2.6 億元，同比-69%；歸母淨利潤-223 萬元，同比-225%；扣非後歸母淨利潤爲-619 萬元，同比+47%。變動主要由於東莞硅翔不再並表（繼續持有東莞硅翔18.06%股權）。剔除硅翔出表影響，我們測算23H1 公司營收同比+13%。非經常性損益對公司淨利潤的影響爲 395.46 萬元，較去年同期減少956.79 萬元，主要系政府補助減少影響。23H1 毛利率27.48%，同比+6.3pct。
分業務看，
柔性交流水冷營收323.8 萬元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷產品營收2390.8 萬元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源發電水冷營收3199.7 萬元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9 pct ；電氣傳動水冷營收8669.3 萬元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程運維服務營收4289.9 萬元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他業務實現營收7143.6 萬元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。
數據中心/特高壓/儲能三駕馬車驅動成長
數據中心液冷領域：公司技術積累深厚，關鍵產品涵蓋服務器液冷板、流體連接部件、多種型號和不同換熱形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、換熱單元，可提供冷板液冷數據中心熱管理和浸沒液冷數據中心熱管理的解決方案，具備從散熱架構設計、設備集成到系統調試與運維的一站式綜合解決方案的能力。
AIGC 拉動算力需求高增，芯片級液冷將成主流散熱方案。公司液冷產品先發優勢顯著，目前數據中心液冷產品逐步進入批量供貨階段。控股子公司高瀾創新上半年實現收入5714 萬元，同比增長33%。
特高壓領域："十四五"期間國家電網規劃建設特高壓工程"24 交14 直"，總投資3800 億元，相較"十三五"大幅增長。根據國家電網規劃，2023 年預計開工“6 直2交”，年初到7 月已覈准開工三條特高壓直流項目。隨着國家能源局提出“三交九直”特高壓規劃項目，以及風光大基地外送需求增大，預計2023 年-2025 年特高壓將迎來新一輪建設高峰期。
海風柔直領域：海上風電深遠海趨勢有望帶來公司產品新增需求，公司作爲國內第一套全國產化的海上柔直項目水冷產品供應商，爲三峽如東海上風電柔性直流輸電工程的換流站提供外冷公共冷卻系統。隨着海上風電平價發展以及深遠海項目落地，將帶動業務快速增長。
儲能液冷領域：公司在儲能電池熱管理技術方面持續投入研發，已有基於鋰電池單櫃儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預製艙式儲能液冷產品等的技術儲備和解決方案，目前相關產品逐步進入批量供貨階段。預計隨着我國儲能溫控行業的迅速發展，公司儲能熱管理產品將不斷拓展市場，充分受益。
大股東妻女擬全額認購定增，已通過深交所審批大股東妻女擬全額認購定增（不超過4 億元），定增前大股東李琦持股14.1%，按上限計算發行後李琦及一致行動人合計持股25.8%。募投資金將用於補流和償還銀行貸款，將有效地緩解公司資金壓力。定增項目目前已通過深交所審批。
盈利預測與估值
公司是國內領先的液冷解決方案提供商，AIGC 催化芯片級液冷需求爆發，儲能液冷業務加速推進。考慮到特高壓直流和海風柔直項目進度延後將影響2023 年業績，我們對盈利預測進行調整，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤 0.3、1.61、2.31 億元，對應 PE 分別爲 141、26、18 倍，基於對公司所從事業務的各領域的中期景氣度的樂觀判斷，維持"買入"評級。
風險提示
特高壓建設不及預期；招標份額獲取不及預期；公司毛利率不及預期等。