公司公告：依據公司公告，上半年實現收入16.64 億元（YoY-8.67%），實現歸母淨利潤2.09億元（YoY-27.67%），實現扣非歸母淨利潤2.01 億元（YoY-29.74%），業績符合預期。其中23Q2 實現收入8.53 億元（YoY-11.72%，QoQ+5.28%），實現歸母淨利潤1.21 億元（ YoY-31.26% ，QoQ+36.59%） ， 實現扣非歸母淨利潤1.16 億元（ YoY-33.07%，QoQ+35.05%），Q2 收入及盈利環比改善主要由於助劑銷量回升，以及產品結構變化。
Q1 受疫情後期影響，銷量有所下行，後期防焦劑、促進劑等產品價格跟隨原料有所回調，整體影響毛利率下行。一季度由於疫情後期的影響，公司橡膠助劑產品銷售不及預期，因此Q1 銷量有所下滑。進入二季度，下游輪胎整體需求較好，銷量有所回升，但由於原料價格持續下行，因此不同橡膠助劑品種價格有所承壓。依據公司公告，公司主導產品防焦劑CTP 產銷量約佔全球60%以上的市場份額，上半年價格跟隨原料略有回落，但單噸盈利維持；依據Wind 數據，促進劑上游苯胺上半年價格同比下滑6.17%，使得促進劑價格有所下行，疊加促進劑競爭較為激烈，因此盈利同比略有受損；不溶硫價格受液硫影響下行，間歇法盈利相對承壓，公司連續法工藝相對具備優勢，盈利好於間歇法。整體使得公司上半年毛利率同比下滑2.41pct 至26.18%。費用端，主要為研發費用提升，上半年公司積極進行助劑及新品的研發，使得上半年研發基礎投入同比增加1098 萬元。此外，上半年計提應收票據和應收賬款信用減值損失近2000萬元。整體使得上半年淨利潤率同比下滑3.31pct 至12.58%。
Q2 橡膠助劑需求較好，銷量回升，各產品盈利趨穩。依據公司中報，二季度下游輪胎需求旺盛，公司橡膠助劑需求較好，支撐部分產品盈利逐步企穩，防焦劑維持高盈利狀態，使得Q2 毛利率環比回升1.84pct 至27.08%。費用端主要變動來自研發費用的增加，以及財務費用當中匯兌收益的增加，依據利潤表來看，估計Q2 匯兌收益環比Q1 超3000 萬元，此外應收賬款和應收票據的信用減值損失環比提升超1500 萬元，整體使得淨利潤率環比提升3.24pct 至14.16%。
現有產品產能增加及在研產品驅動未來成長。依據公司中報，截至2023 年6 月底，公司在建工程較年初增長1.73 億元至2.99 億元，主要專案包括年產9 萬噸橡膠助劑專案、1 萬噸/年橡膠防焦劑CTP 生產裝置等，專案進度分別為38.79%、31.26%，預計後期防焦劑新增3000 噸左右，粘合體系助劑氨基樹脂新增4 萬噸左右。公司將不斷加強新型助劑從小試到產業化的轉化，以滿足下游輪胎行業對性能提升和配方優化的要求，規劃年產6.5 萬噸高性能橡膠助劑及副產資源化專案，包括5.5 萬噸硅烷偶聯劑和1 萬噸副產品丙基三氯硅烷和四氯化硅，預計於2024 年逐步投產。另外，有機過氧化物等助劑產品計劃2024 年底建成噸級中試生產示範線。
此外，公司開展實驗室研究鋰電新能源相關添加劑，預計2023 年完成碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中試試驗，同時佈局大健康領域抗氧化劑硫辛酸，2023 年逐步釋放產能。我們認為在傳統助劑盈利的週期性波動逐漸淡化的情況下，需更多關注公司在新產品的成果轉化，未來將實現多點開花。
盈利預測與估值：考慮此前產品價格有所下滑，因此下調2023-2025 年盈利預測，預計三年歸母淨利潤約5.2、5.9、6.5 億元（原預測5.7、6.3、7.0 億元），對應PE 約8、7、6 倍，參考輪胎上游企業海利得、確成股份23 年平均PE 約15 倍（Wind 一致預期），維持“買入”評級。
風險提示：在建專案投產不及預期；新產品銷售不及預期；原材料大幅波動影響盈利水準