2023 上半年股東淨利潤同比下跌11.0%
公司2023 年中期業績略遜預期。上半年股東淨利潤同比下跌11.0%至14.4 億元（人民幣，下同），主因：（一）天然氣業務收入同比下跌2.8%至66.3 億元。天然？銷量同比下跌5.8%至2,059 百萬立方米，其中批發及零售量分別同比下跌4.9%及6.4%至1,108 及912 百萬立方米；（二）氣銷毛差收縮導致天然氣業務毛利率同比下跌4.1 個百分點至7.6%，相關毛利同比下跌36.8%至5.0 億元。
天然氣業務有望下半年改善
儘管中期業績較遜預期，但我們認爲天然氣業務有望下半年改善，主因：（一）中國經濟處於恢復當中，推動工商業對天然氣消耗需求；（二）天然氣上下游價格聯動工作已經積極推動，有利穩定公司燃氣銷售毛差，我們預計公司2023 年全年？銷量同比上升0.4%至3,900 百萬立方米。
唐山LNG 項目二階段目標2025 年投運，盈利貢獻將增加公司長遠發展佈局也已經分階段見成效。今年6 月，河北唐山LNG 項目一階段（含4 座LNG 儲罐及一個8-26.6 萬方LNG 船舶泊位，設計接卸能力500 萬噸/年）正式投運。唐山LNG 項目二階段（含8 座LNG 儲罐及一個1-26.6 萬方LNG 船舶泊位，設計接卸能力500 萬噸/年）工程整體完工進度已達一半以上，目標於2025 年投運。三階段（含8 座LNG 儲罐）則有有望於2030 年前投運。由於一階段投運初期，預計對今明兩年盈利貢獻有限，但相信2025 年項目盈利可達到1.8 億元。長遠而言，二及三階段陸續投運後，盈利貢獻將大幅增加。
維持“買入”評級
因應中期業績，我們分別下調2023-25 年股東淨利潤預測10.1%、5.6%、2.3%。維持6.0倍2024 年目標市盈率，我們將H 股目標價由5.03 港元調低至4.65 港元，對應68.3%上升空間。重申“買入”評級。
風險提示：（一）應收賬款風險、（二）併網電價大幅下跌、（三）天然氣成本急漲。